股权众筹行业分析2016年度深度分析报告

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1、 股权众筹行业 2016年度深度分析报告 1.1 行业简介 1.1.1 股权众筹定义 1.1.2 股权众筹与传统股权投资的区分 1.2 发展历程 1.2.1 国外行业发展情况 1.2.2 国内行业发展历程 1.3 行业现状统计 1.3.1 股权众筹平台数量分析 1.3.2 股权众筹平台地区分布 1.3.3 股权众筹平台筹资规模分布 1.3.4 股权众筹平台成交项目数分析 1.3.5 股权众筹平台成交额分析 1.3.6 股权众筹平台众筹项目行业分布 1.4 行业分析 1.4.1 行业周期 1.4.2 行业规模 1.

2、4.3 行业驱动因素 1.4.4 行业业务流程 1.4.5 行业投资模式 1.4.6 行业衍生服务模式 1.4.7 行业盈利模式 1.5 行业主要公司分析（国外） 1.5.1 Angellist-全球最大的股权众筹平台 1.5.2 Wefunder-依托孵化器的股权众筹平台 1.5.3 CircleUp-专注消费品行业的股权众筹平台 1.5.4 Fundable-提供简单居间服务的股权众筹平台 1.5.5 OurCrowd-进行专业尽职调查的股权众筹平台 1.5.6 国外股权众筹公司小结 1.6 行业主要公司分析（国内） 1.6.1 京东东家

3、（京东股权众筹） 1.6.2 36Kr 1.6.3 天使汇 1.6.4 人人投 1.6.5 云筹 1.6.6 聚募 1.7 行业外部环境 1.7.1 资本市场 1.7.2 企业主体 1.7.3 投资者投资需求 1.7.4 经济新常态 1.8 行业政策 1.8.1 美国及其他国家 1.8.2 中国国内政策 1.8.3 国内试点开展情况 1.8.4 行业法律监管问题小结 1.9 行业风险与应对措施 1.9.1 投资活动固有风险 1.9.2 众筹模式自有风险 1.9.3 操作模式特定风险 1.9.4 法律风险 1.9

4、.5 股权众筹风险防范 1.10 行业挑战 1.10.1 优质项目少 1.10.2 估值定价难 1.10.3 建立信任久 1.10.4 退出周期长 1.11 未来趋势 1.11.1 众筹生态趋势 1.11.2 产品创新趋势 1.11.3 技术创新趋势 1.12 小结 本篇报告结合最新市场数据统计结果对中国和海外股权众筹行业进行了11个大的维度分析，内容较为全面具体，具有较大参考价值 1 股权众筹行业分析 1.1 行业简介 1.1.1 股权众筹定义 众筹（Crowdfunding），字面含义是大众筹资或者群众募资，根据证监会国际

5、组织（IOSCO）的定义，众筹融资是指通过互联网平台，从大量的个人或组织处获得较少的资金来满足项目、企业或个人资金需求的活动。 图 1：众筹流程 资料来源：根据公开信息整理 股权众筹是众筹的一种。 根据中国人民银行等十部委联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台（互联网网站或其他类似的电子媒介）进行。 目前比较一致的看法是，股权众筹融资是通过互联网开展的小额、公开、大众的股权融资。是指公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益；这

6、种基于互联网渠道进行股权融资的模式是互联网金融的典型代表之一。 相比于传统的融资方式，股权众筹的特点在于小额和大量，融资门槛相对于私募股权投资明显降低，这为新型创业公司的融资开辟了一条新的路径。从此，初创企业的融资渠道不再局限于银行、PE、VC和天使基金，同时普通投资者也有机会参与到一些高成长的企业股权投资回报中。 1.1.2 股权众筹与传统股权投资的区分 股权众筹与募集设立股份有限公司既有相同之处，也有较大区别。 目前公开资料披露的股权众筹典型流程是：1项目筛选→2创业者约谈→3确定领投人→4引进跟投人→5签订投资框架协议→6设立有限合伙企业（或其他投资形式）→7注册公司→8工商登记

7、/变更/增资→9签订正式投资协议→10投后管理→11退出。如下图所示： 图 2：股权众筹的运作流程 资料来源：根据公开信息整理 虽然股权众筹与募集设立股份有限公司共同点都是由发起人认购股份后，其余向社会公开募集，但股权众筹融资额和投资者认购二者规模均比募集设立股份有限公司要小，而且股权众筹与募集设立股份有限公司还有两点不同，一是募集设立股份有限公司需要经国务院证券监督管理部门审批；二是必须制作招股说明书。另外，股权众筹项目对创业者的要求比较高，因此大都采取有限合伙类型，因此对企业组织形式上的要求上也有较大区别。 1.2 发展历程 2014年11月19日，国务院总理李克强在国务

8、院常务会议上提出“开展股权众筹融资试点”，给予了股权众筹明确定位，再到2015年李克强总理在两会报告中提出“大众创业、万众创新”，股权众筹迅速成为时下互联网金融领域中最炙手可热的一个方向。 1.2.1 国外行业发展情况 股权众筹作为资本市场一种重要的融资形式，诞生于美国并迅速推广至其他全球经济体。 （1）第一家股权众筹平台-Angellist 世界上第一个股权众筹平台Angellist于2010年诞生于美国硅谷，至今已经为1千多家创业公司成功融资，总金额超过3亿美元。 其中，在2012年，美国股权众筹市场快速扩张，Angellist抓住了时机充分建设线上服务内容，良好的客户体验感有效

9、升了该平台知名度。 2013年，Angellist在平台上推出“联合投资”(Syndicates)模式，由一名专业投资者作为项目领投人，并负责联合其他的投资者跟投，项目筹资成功后，由领投人负责管理股权资金监督项目实施。作为回报，领投人可以从跟投人的最终的投资收益中取5%—15%的佣金(Carry)，而Angellist则收取5%的服务费。 （2）股权众筹里程碑-《JOBS法案》 2012年，美国国会参、众两院审议通过了《JOBS 法案》。该法律旨在对《1933 年证券法》及《1934 年证券交易法》 进行增补，为众多创业型企业提供更便捷的融资渠道。 在JOBS 法案施行之前，美国沿用一

10、套成熟而严格的证券发行制度，该制度虽然可确保融资企业信息披露的准确性和真实性，有利于投资者保护，但其低效率和高门槛的缺陷也饱受诟病。如下文图表所示，美国企业整个IPO 的平均费用为250 万美元，IPO 之后的年平均维持费用为150 万美元。 高额的融资成本导致初创企业和资本市场对接严重受阻，引发了小企业存活率低、社会创新力下降、经济增长缺少持续性等一系列问题。 图 3：美国公司上市与维持上市的平均费用 资料来源：根据公开信息整理 为突破该瓶颈，奥巴马政府于2012年颁布了JOBS 法案，其中最具革命性的条款是：降低创业企业与资本市场对接的门槛，提高IPO 注册效率；降低创业企业IP

11、O 信息披露义务及成本；解除创业企业不得以“一般性劝诱或者广告”方式进行非公开证券销售的限制；允许创业公司通过“小额、公开、公众融资”（股权众筹）的方式来筹集资金，众筹参与者获得融资企业资本所有权；豁免网上小额众筹融资的注册程序，降低中介机构参与交易的门槛，减少了融资企业的融资成本和交易成本。 （3）股权众筹平台快速涌现 根据公开数据显示，2009年全球股权融资金额仅为5.3亿美元，到2014年迅速增长至38亿美元。从投资地区分布来看，95%的众筹融资集中于北美和欧洲，而亚洲地区不足1%。从平台数量看，全球活跃的众筹网站将近3000家，覆盖全球90%左右的国家，美国活跃平台数量第一。 自

12、Angellist上线后，美国陆续出现了CircleUp、Crowdfunder、Fundable、Wefunder、Earlyshares等多家股权众筹平台，市场进入快速发展期。但由于《JOBS法案》中对于合格投资人的限定，使得众筹平台的“众“往往无法展开，上线的项目只能对认证通过的合格投资人开放，限制了行业的发展规模。 （4）靴子终于落地-《JOBS法案》实施细则公布 2015 年10 月，美国证券交易委员会（U.S. Securities and Exchange Commission）投票通过了《创业企业促进法案》（Jumpstart Our Business Startups，“

13、JOBS法案”）Title Ⅲ之实施细则。在JOBS 法案颁布三年半之后，股权众筹的靴子终于落地——等待的时间虽然漫长，但终于迎来曙光。这意味着美国监管部门对于股权众筹这一新生金融事物的谨慎和保守考量，更意味着在过去三年半中，经多方充分探索及论证，股权众筹的价值终获肯定。该法案的落地，是美国金融投资界的重磅利好, 更是美国创业企业早期融资的历史性时刻。至此，股权众筹融资投资者不仅局限于经认证的合格投资者(AccreditedInvestors)，也扩大至非认证合格投资者(Non-Accredited Investors)，可以说股权众筹真正开始发挥互联网的渠道和模式优势。 （5）市场规模快速

14、增长 以Angellist为例，截止到2015年12月，平台累计注册人数已经达到168万，成功项目数达到740个，成功融资额度达到24,500万美元。以下是美国主要股权众筹平台的运营数据（截至到2015年12月）： 表格 1：美国主要众筹平台运营数据 平台名称 注册人数（万人） 成功项目数（个） 成功项目额度（万美元） Angellist 168 740 24500 CircleUp 3 135 15500 Crowdfunder - 3 617 Fundable 2 - 21900 Wefunder 5 109 1500 EarlySha

15、res - 18 - 资料来源：根据公开信息整理 1.2.2 国内行业发展历程 国内股权众筹平台的兴起是以美国知名众筹平台为样板进行的。其发展可以分为两个阶段，2015年之前的初创阶段和2015年之后的专业化阶段。 （1）2015年之前—股权众筹初创 2015年之前，天使汇、大家投、原始会、人人投、创投圈等平台，可以认为是股权众筹行业的创始梯队，这些平台奠定了股权众筹行业的发展根基，进行了一定是股权众筹市场启蒙教育。例如天使汇，成立于2011年，作为我国第一家股权众筹平台，截止到2015年成交金额已超过10个亿。这些较早成立的平台的累计成交额均已超过5000万。 （2）201

16、5年之后—专业发展 2015年，京东、阿里、平安、36氪等一些巨头及创新平台在2015年上半年陆续涌现，这些具有行业背景、雄厚资金实力支持的股权众筹平台可以看做股权众筹行业的新生力量，行业的发展进入专业化阶段。同时行业也开始纷纷出现创新，比如与孵化器结合，与自身金融业务融合，提供财务咨询增值服务等。新的平台凭借专业化运作和资金支持，很快做到了行业领先。比如京东东家和36Kr就分别在日均成交金额中占据前两名，已经大大超过了成立较早的老牌股权众筹平台。 （3）法律监管 2014年11月19日李克强总理在国务院政府工作报告中首次出“开展股权众筹融资试点”，给予了股权众筹明确定位，股权众筹在沉浸

17、多年之后，才真正进入社会主流，再到2015年李克强总理在两会报告中出“大众创业、万众创新”，股权众筹迅速成为时下互联网金融领域中最炙手可热的一个方向。 2015年7月18日，中国人民银行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》(以下简称“指导意见”)。《指导意见》指出:股权众筹融资中介机构可以在符合法律法规规定前下，对业务模式进行创新探索，发挥股权众筹融资作为多层次资本市场有机组成部分的作用，更好服务创新创业企业。指导意见明确了股权众筹发展的意义与业务边界，为股权众筹下一步快速健康发展供了政策保障及明确了业务发展方向，股权众筹将迎来其迅猛发展阶段。 1.3 行业现状统计 1.

18、3.1 股权众筹平台数量分析 根据中国互联网协会资料，截止2015年12月，全国正常运营的股权众筹平台共有125家。我国最早开展股权众筹模式的平台是天使汇和创投圈，这两家平台上线时间分别为2011年6月和2011年11月。在2012年，众投天地、大家投等平台相继上线开展了股权众筹运营模式；2013年股权众筹平台上线6家；2014年，股权众筹平台数量整体规模不断扩张，新增54家；2015年，新增60家平台，继续呈爆发之势。 图 4：各年股权众筹平台新增数量 资料来源：根据公开信息整理 从2011年第一家平台出现到2015年12月为止，各年上线的平台数目占比如图所示： 图 5：各年份

19、股权众筹平台上线数占比 数据来源：根据公开信息整理 可以看出，5年来股权众筹平台呈现一个加速发展的趋势，2014、2015年成立的平台数量分别占到31.25%和60.10%。在市场玩家迅速增加的同时，巨头在2015年开始介入股权众筹市场，预计2016年市场竞争将加剧，拥有渠道优势和资源优势的平台将会脱颖而出，行业也会经历一个洗牌阶段，新上线平台估计不会超过之前的高点，但整个行业的规模和交易量将会快速增长。 1.3.2 股权众筹平台地区分布 从行业发展，股权众筹因为迅速的火爆升温，已经快速的度过行业萌芽期，在京东、阿里、平安等巨头及36氪、中科招商等新秀先后宣布杀入股权众筹领域后，行

20、业的竞争壁垒迅速提升，未来将有更多重量级巨头企业及专业投资机构进入这一快速发展的领域。 截止2015年12月，我国共有125家正常运营的股权众筹平台，分布于全国18个省市地区，其中北京、广东、上海、浙江四个地区的平台数量最多。北京平台数量达41家；广东平台数量达32家，其中，深圳地区24家，其余8家平台分布于广州、佛山、揭阳三个地区；上海18家，浙江8家，四个地区合计共占全国股权众筹平台总数的76.86%。其余28家平台分布于我国中西部地区，包括四川、河北、江苏、山东、安徽、河南、陕西、江西、天津、重庆、福建、湖南、贵州13个省市地区。如下图所示 图 6：中国股权众筹地区分布热度 数

21、据来源：根据公开信息整理 可以看出，股权众筹平台多集中于沿海地区，京津冀、长三角、珠三角地区成为股权众筹平台集聚中心。北京一地的占比就超过35%。 图 7：全国各地区众筹平台数量 数据来源：根据公开信息整理 股权众筹平台的地域差异化发展，与各地互联网金融发展程度、社会认知度、配套设施、投融资环境、创业氛围有很大的关系。沿海地区作为我国经济发展的先行者，有着得天独厚的地理位置优势和政策支持，相应的当地思想意识的开放程度也较高，对新鲜事物的接受更快；同时，地区经济的发展会产生更多的投融资需求，资本流动性更高，股权众筹的适时出现是资源有效配置需求的产物。 北京作为我国的政治中心、科技中

22、心和文化中心，有着得天独厚的地理位置优势和政策支持，相应的当地思想意识的开放程度也较高，对新鲜事物的接受更快。同时，地区经济的发展会产生更多的投融资需求，资本流动性更高，股权众筹的适时出现是资源有效配置需求的产物。当前以“天使投资＋合伙人＋股权众筹”模式实现的创新创业逐渐成为主流模式，其中股权众筹不仅为创业筹集资金，更可获得更多资源，打造创业团队的“长板”。 但值得注意的是，全国范围内，2015年下半年只有北京新增了9家股权众筹平台，其余地区平台数半年内没有发生变化。一方面反映北京的优势地位，一方面也显示出行业发展要走向洗牌期。 表格 2：北京地区众筹平台 序号 平台名称 上线时间

23、 序号 平台名称 上线时间 1 创投圈 2011年6月 20 我的众筹 2014年11月 2 众投天地 2013年3月 21 金融客咖啡 2014年11月 3 科创资本 2013年3月 22 因果树 2014年12月 4 一八九八咖啡馆 2013年9月 23 众筹客 2015年2月 5 原始会 2013年12月 24 e人筹 2015年4月 6 多彩投 2014年1月 25 协同工厂 2015年5月 7 投黑马 2014年1月 26 创投在线 2015年5月 8 黑马岛 2014年2月 27 云投

24、汇 2015年5月 9 人人投 2014年2月 28 京北众筹 2015年6月 10 创微网 2014年3月 29 36Kr股权投资 2015年6月 11 京东金融 2014年3月 30 人人天使 2015年7月 12 天使街 2014年5月 31 考拉众筹 即将上线 13 天使汇 2014年6月 32 若水众筹 2015年8月 14 轻松筹 2014年9月 33 乐筹汇 2015年10月 15 蝌蚪众筹 2014年9月 34 梅社众筹 2015年11月 16 北大创业众筹 2014年9月 35 蓝

25、筹网 2015年12月 17 牛投网 2014年10月 36 新众筹 2015年1月 18 咖啡时刻 2014年10月 37 众筹芯 2014年7月 19 海豚蓝 2015年7月 38 360淘金 2015年12月 数据来源：根据各家公司信息、公开信息报告整理 1.3.3 股权众筹平台筹资规模分布 2015年全国众筹平台成功筹资金额地区分布上，北京、广东和浙江位列前三，成功筹资金额分别达39.17亿元、21.16亿元和16.10亿元。上海地区排名第四，成功筹资金额达14.54亿元;江苏位居第五，达9.96亿元。上述五个省市成功筹资金额占全国总筹资金额

26、的88.35%，由于上述五省市经济发展处于全国的领先水平，投资意识也较强并且获得地方政府政策的支持较多，因此，中短期内国内的众筹筹资规模还是由这些省市所决定。而其他18个有众筹平台的省市，仅成功筹资13.31亿元，地区差异仍十分明显。 图 8：全国各地区股权众筹筹资规模 数据来源：根据公开信息整理 1.3.4 股权众筹平台成交项目数分析 股权众筹平台成交项目数量是衡量平台经营能力的重要指标之一，本部分所指的“成交项目”是指已经成功完成资金募集的项目，预热中、众筹中、募集失败的项目均不列入此次统计。通过分析该项指标可以深入了解平台的募资能力、有效投资客户挖掘与管理能力、客户黏度，甚至

27、包括平台的品牌价值。各平台成交项目数量如下图所示： 图 9：我国股权众筹平台成交项目数量区间分布统计图 数据来源：根据公开信息整理 截止到2015年12月，全国经营股权众筹的平台项目成交数量为1366个。其中，有32家平台成功项目数量为0，占比23.53%，具体原因在于股权众筹尚属新生事物，相比于债权众筹平台（P2P平台）来讲，投资人对股权众筹仍然处于试探与观望的阶段，同时由于股权众筹对投资人的财务要求高于P2P平台投资人，所以往往有许多项目无法募集成功，尤其是对于那些名气较小、规模不大的平台，或者募集金额较高的项目，往往失败的可能性较大。 而成交项目数量在1-10个之间有70家平

28、台，占比51.47%；这些平台大都是近两年成立的，项目类型呈现分散性。由此分析，股权众筹平台项目经营能力仍然存在较大空间。项目成交数量在11-20个的平台共有17家；21-100的共有16家；而大于100的只有3家，分别是聚募众筹（成交项目数为122）、人人投（成交项目数为204）、天使汇（成交项目数为232）。前三甲的项目数量占比达41.8%。随着阿里的蚂蚁达客、平安集团的前海众筹等巨头纷纷踏入股权众筹这片蓝海，未来的竞争格局也将会发生巨大变化。 1.3.5 股权众筹平台成交额分析 除成交项目数量外，项目交易额也是股权众筹平台运营能力的另一个重要指标，本文所指的项目交易额是基于上述成交项

29、目数量而统计的。截止到2015年年底，全国股权众筹平台(除去数据不可得平台)交易总额突破61亿元大关，达61.15亿元。这里的交易额不包括正在募集项目的资金，是指众筹成功项目的已募集金额。如下图可知： 项目交易额为0的有32家平台，占比23.53%，约有近三分之一的平台没有交易;项目交易额在1-100万之间的平台共有9家，占比6.62%;项目交易额在101-500万之间的平台共有18家，占比13.24%;项目交易额在501-1000万之间的平台共有13家，占比9.56%;项目交易额在1001-5000万的平台共有33家，占比24.26%，也是目前平台交易额相对比较集中的区间。项目交易额在50

30、01万-1亿的平台数量共有13家，占比9.56%;交易额在10001万-2亿的平台共有11家，而突破2亿大关的平台共计7家。综上，交易额突破5000万大关的平台共有31家，占比22.79%。 图 10：全国股权众筹平台交易额数量区间统计图（截至2015年12月） 数据来源：根据市场信息整理 然而，随着2015年股权众筹市场竞争的白热化，一大批巨头企业以及创新型企业，比如阿里、平安、京北众筹等，加速了市场格局的变化，未来股权众筹市场交易总额将再创新高，同时平台间的竞争也将愈加激烈。 表格 3：全国股权众筹成交额超过5000万平台名单（截止2015年12月，天使汇截止到7月） 排名

31、 名称 交易金额（万元） 项目平均交易额（万元） 1 天使汇 105600 2 人人投 61188 223 3 京东东家 54368 863 4 众投邦 38562 2142 5 爱就投 35870 2110 6 微投网 30485 610 7 投行圈 23508 2137 8 天使客 22003 579 9 36Kr 19330 743 10 爱创业 18808 1106 11 云筹 17950 485 12 同筹荟 16749 1396 13 中证众创 15661 979 14

32、 88众筹 14730 2104 15 筹道股权 14419 901 16 京北众筹 11717 1172 17 资本汇 11328 539 18 众投天地 10829 221 19 聚天下 10500 875 20 粤科创投界 9300 9300 21 大伙投 8868 341 22 蚂蚁达客 7700 1925 23 大家投 7486 187 24 天使街 7277 251 25 聚募众筹 7079 118 26 众筹客 6556 312 27 云投汇 6550 1310 28

33、海鳖众筹 6504 500 29 智金汇 6079 608 30 爱投社 5886 841 31 牛投众筹 5444 247 32 众众投 5163 178 数据来源：根据公开信息整理 注：天使汇2015年下半年数据暂时无法获得，取截止到15年7月的数据 由于各平台上线时间差距较大，对交易额的影响较大。在此，通过计算以上突破5000万的31家股权众筹平台上线天数，结合其平台融资额，计算出平台上线至2015年年底日平均成交额排名前十的平台，反映该平台的发展速度和融资效率，如下图所示： 图 11：股权众筹平台日均成交额前九平台（单位：万元） 数据来

34、源：根据公开信息整理 1.3.6 股权众筹平台众筹项目行业分布 从行业维度分析，股权众筹平台上的创业项目主要分布在移动互联、消费生活、智能硬件（三者几乎占据50%的项目数量）等细分行业。如下图： 图 12：2015年股权众筹平台众筹项目数量行业占比 资料来源：根据公开信息整理 从成交金额的行业分布来看，一般情况下平台上的项目估值越低，参与众筹的投资者就越多，众筹成功率也就越大，对于相似创业公司，投资人大部分会选择估值较低的项目。移动互联、消费生活、娱乐传媒与智能硬件四大行业占据了超过60%的金额分布。具体分布如下图所示 图 13：2015年股权众筹平台成功众筹金额行业占比

35、 资料来源：根据公开信息整理 1.4 行业分析 1.4.1 行业周期 从国内行业发展看，股权众筹自从2011年首次诞生以来，在前4年内处于一个较为平缓的发展阶段，进入到2015年以来，因为政策的逐渐放开和创新创业的热潮，迅速发展，已经加速度过行业萌芽期。 目前这个时间阶段，在京东、阿里、平安等巨头及36氪、中科招商等新秀先后宣布杀入股权众筹领域后，行业的竞争壁垒迅速提升，专业化程度快速提高，可以预见的是未来将有更多重量级企业及专业投资机构进入这一领域，而原有的老牌众筹企业也在不断寻求业务和模式创新，扩大自身规模。这一趋势加剧了行业竞争，行业将会逐渐进入洗牌期。 机遇 挑战 幸存

36、 赢家 推广期 成长期 洗牌期 成熟期 目前所处周期 图 14：股权众筹行业周期 资料来源：九鼎投资 1.4.2 行业规模 2014 年，国内13 家主要的众筹平台共发生融资事件8002 起，募集总金额14.11亿元人民币，其中股权类众筹事件3096起，募集金额11.06 亿元人民币；2014 年，这13 家众筹平台预期募资规模38.44 亿元人民币，其中股权类众筹预期募资规模35.63 亿元人民币，占拟募资规模的92.7%。而2015年全年中国股权众筹（非公开股权融资）预期筹资额为271.19亿元，实际全年筹资金额为51.

37、9亿，完成率为19.14%。新增项目数为7532个，实际成功项目数约为1500，投资人次为10.21万人次。 据世界银行预测，到2025年，中国的众筹融资额有望达到460 亿至500亿美元，其中约70%至80%的融资额将以股权众筹的方式实现。 图 15：国内股权众筹市场行业规模 资料来源：根据公开资料进行测算 美国2015年全年股权众筹行业总成交额约为12亿美元左右，约合人民币70亿元。同时美国在2015年通过了《JOBS法案》第三章实施细则，放开了投资人的“合格“限制，可以预见股权众筹行业未来将会加速发展。中国暂时还没有放开投资人资格限制，未来可能会出台类似的法规放开限制，因对，

38、对于未来几年内中国的市场规模，美国的行业发展情况具有重要参照意义。 1.4.3 行业驱动因素 （1）资产管理市场规模加速扩张 据招行和贝恩公司的联合报告分析，截至2014年底，中国个人持有的可投资资产规模达到112万亿人民币，其中，拥有1千万人民币以上的高净值人群数量超过100万，人均持有可投资资产约3千万人民币，共持有32万亿人民币。截至2015年，中国私人财富市场规模增速维持在16%，总体规模达到129万亿元人民币。 图 16：中国资产管理市场规模 资料来源：Bain Capital 急剧增长的民间资本对财富管理提出了新要求。一方面是可投资资产规模快速扩大，一方面是可投资渠

39、道的匮乏，加上中国理财市场和二级市场的机制不完善，一级市场的股权投资的价值和潜在发展空间逐渐显现，成为资产管理的新的出口，具备高收益且操作便捷的股权众筹，受到高净值投资人青睐。 （2）创新创业推动初创企业数量快速增加 中国的初创企业数量增速已经是全球第一。根据彭博社数据，自2010年来，中国初创企业数量每年以将近100%的速度增长，到2014年达到161万家。这一速度全球称冠，几乎是排在第二名的英国的两倍，也远远高于美国。时下，虽然中国经济增速有所放缓，但每分钟诞生8家企业，这是2015前三季度创业的中国速度；拉动GDP增速约0.5个百分点，这是2015前三季度创业对中国经济的贡献。快速增

40、加的初创企业为股权众筹行业提供了充足的项目源。 1.4.4 行业业务流程 股权众筹业务流程如下图所示： 图 17：股权众筹业务流程 资料来源：根据公开信息整理 （1）融资者提出申请：融资者将拟融资项目信息(包括项目介绍、筹资金额、出让股权比例、联系方式等)上传到股权众筹平台; （2）平台对项目进行筛选与审核：包括约谈项目负责人、申请材料核对、项目尽职调查等; （3）发布融资项目：项目通过筛选与审核后，平台将项目的详细信息与融资情况对外发布出来，供投资人网上阅览; （4）投资者进行项目评估;用户注册个人信息并申请成为投资人，之后可以对股权众筹平台上项目信息进行浏览; （5）

41、投资者认筹；投资者通过股权众筹平台上的项目信息并结合自身投资经验，对合适的项目进行投资。 1.4.5 行业投资模式 股权众筹与传统的股权投资最大的不同在于参与投资的人数众多，投资资金比较分散。实践中一般采取合投模式，即领投跟投模式，一般要求项目融资人必须参与领投且在投资份额和持股锁定期上有一定要求。大部分平台在投资上采用如下四种模式： 一：普通模式 普通模式下，企业将融资信息发布在平台上，投资者在平台上浏览企业信息并可自行选择感兴趣的企业进行投资。当融资完成后，后续的转让协议、股权凭证等文件大多数都通过平台线上完成。当企业上市或被其他企业溢价收购时，投资者能够获得回报。平台一般向融资企

42、业收取手续费作为盈利来源。 二：领投-跟投模式 根据投资人人数决定设立合伙体的个数，由50个人为一组设立一个合伙体，然后由有限合伙体作为投资主体直接投资于融资的项目公司，成为其股东。富有经验的投资者成为普通合伙人，其他投资者成为有限合伙人。目前股权众筹多数采用此模式。 这种模式的好处在于，一是作为天使投资人，可以通过合投降低投资额度，分散投资风险，而且还能像传统VC一样获得额外的投资收益；二是作为跟投人，往往是众多的非专业个人投资者，他们既免去了审核和挑选项目的成本，而且通过专业天使投资人的领投，也降低了投资风险。而且比传统的VC的LP不同，跟投人并不需要向领投人交管理费，降低了投资成本

43、。 图 18：股权众筹有限合伙模式运作流程 资料来源：根据公开信息整理 三：代持模式 在众多投资人中选取少数投资人与其他投资人签订股权代持协议，由这些少数投资人成为被股项目公司的登记股东。此模式不用设立有限合伙实体，但涉及人数众多时股权代持易产生纠纷。 四：契约型基金模式 与有限合伙模式相比，契约型基金模式不是设立有限合伙实体，而是由基金管理公司发起设立契约型基金，基金管理公司作为管理人与其他投资人签订契约型投资合同，然后由该管理公司直接作为投资主体投资于项目公司成为其股东。此模式相比有限合伙，操作更为简便。 图 19：股权众筹契约基金模式的运作流程 资料来源：根据公开

44、信息整理 五：公司模式 由投资人设立公司再由公司作为投资主体再投资于融资公司成为融资公司登记股东。此种类型由于成本高操作不便，且涉及双重征税，比较少采用。 1.4.6 行业衍生服务模式 除了投融资外，许多平台还为融资企业和投资者提供许多附加的增值服务。主要包括： 一：创业及融资指导 与大型企业、知名孵化器合作作为初创企业提供创业指导，如CircleUp等； 帮助融资公司优化商业计划书，如EquityNet等。 二：求职与招聘 开设求职与招聘板块帮助初创企业找到自己的核心员工，同时也为想要加入初创企业的人或者融资失败的初创企业员工找到自己感兴趣的工作提供平台，如OneVest和

45、AngelList等。 三：社交 为投资者和融资企业提供直接的线上交流渠道，如Angellist等； 构建投资者社区，丰富投资者人脉，如OneVest等。 四：企业评估 根据大数据分析工具，为投资者提供初创企业估值数据，如Angellist等； 分析融资公司，为融资企业提供标准化报告，如EquityNet等。 1.4.7 行业盈利模式 股权众筹平台在整个融资过程中主要充当中介角色，同时服务于项目融资人和支持者，并在此过程中收取一定的费用。目前，国内股权众筹平台主要存在以下几种盈利模式: 第一种：中介费/佣金模式。这是股权众筹平台最常见的一种盈利模式。如果项目融资成功，股权众筹

46、平台会向融资者收取一定比例的成交费，或称为佣金、融资顾问费。这笔费用通常是融资总额的3%—10%，有些特殊项目的融资顾问费甚至高达30%。 第二种：股权回报模式。有的股权众筹平台，除了收取中介费用以外，还要求获得融资项目的部分股权(或者仅仅要股权)。这种收费方式类似于一种投资行为。例如，天使汇股权众筹平台会对融资成功的项目一次性收取1%的股权。也有平台仅仅只获取股权回报。 第三种：增值服务费。在国内，如果众筹平台只做项目和投资人之间的资金配对，而没有相关的衍生服务，就难以展示平台特色，进而难以吸引优秀项目。因此，这就促使越来越多的股权众筹平台开始供相关增值服务，并收取相应费用。 股权众筹

47、行业的主要盈利模式为这三种，对这三种盈利模式的优劣势对比如下： 表格 4：股权众筹行业主要盈利方式优劣势对比 盈利模式 优势 劣势 中介费/佣金模式 能够获得现金回报，收益明确 现阶段众筹项目数量较少、融资规模也较小，只靠佣金、中介费，平台收益非常非常有限 股权回报模式 能够规避掉收取佣金存在的收益有限的问题，项目一旦成功，股权顺利推出，平台能有较大的盈利空间 采用股权回报模式的平台，顺利退出股权需要较长的时间，短期内基本无法获利了结 增值服务费模式 这部分交易匹配、撮合之外的增值服务，能够真正解决创业企业和项目的痛点 创业孵化服务的成本较高，现阶段平台难以支持。目前

48、，能够支撑此成本的只有京东等资本雄厚的大平台 资料来源：根据公开信息整理 除了这三种主要模式，目前还有三种由其衍生的盈利方式。 第四种：跟投管理费。 该费用是指股权众筹平台因为采用专业领投人进行领投，需要开展严格的项目筛选、尽调、专业的项目法律文本签署及完善的投后管理服务，对跟投者收取的一部分跟投管理费，用于奖励领投人及用于股权众筹平台运营。以京北众筹为例，京北众筹采取专业领投人的“领投+跟投”运营模式，其所收取的跟投管理费是跟投方跟投金额的3%。 第五种：投资收益(Carry)分成。 此为平台取跟投人最终投资收益的10%-20%作为分成，部分分给领投方，部分用于平台运营及相应奖励

49、。以蝌蚪众筹为例，蝌蚪众筹平台一次性收取融资者募集资金的5%作为服务费(包括但不限于支付合伙企业的设立与维护、投后管理、线上信息的产生与维护、线下路演等活动)并最终取投资收益的15%，其中10个百分点用于奖励领投人(如项目来自领投人的推荐)，其余部分会在与被投企业协商情况下奖励对投后管理有重大贡献的跟投人。 第六种：广告收费。 部分股权众筹平台在有一定的网站流量之后，自然衍生出网盟广告商业模式。 1.5 行业主要公司分析（国外） 1.5.1 Angellist-全球最大的股权众筹平台 Angellist是全球第一家成立的股权众筹平台，也是全世界最大的股权众筹平台。平台成立至今，已经

50、成为集初创企业投融资、求职招聘以及社交功能为一体的平台。目前平台上总共有55万家企业，4万多个合格投资者，6千多家创投机构和3千多家创业孵化器。其构建的众筹平台生态系统已经成为了全球创业体系的重要组成部分。截至2015年12月，平台拥有活跃的投资者2997人，在过去的12个月内，一共为379个企业筹得了1.3亿美元。 （1）平台数据分析 截至2015年5月，已经成功完成融资的公司有7395个，占公司总数的1.5%。Angellist统计了7921次成功的融资的信息（某些公司进行了多轮融资）。绝大部分成功融资（80.4%）位于种子阶段，成功进行IPO的公司有5家。如下表所示： 表格 5：A

51、ngellist各融资阶段融资次数统计 融资阶段 融资次数 占比 种子 6368 80.4% A 689 8.7% B 160 2.0% C 27 0.3% 收购 244 3.1% IPO 5 0.1% 关闭 37 0.5% 数据来源：Angellist公开信息 下面分别整理了历年成功融资的次数、融资金额的分布以及成功获得融资的公司的估值分布。 表格 6：Angellist各年度融资次数统计 年份 融资次数 占比 2010 250 3.2% 2011 1468 18.5% 2012 2276 28.7% 2013

52、 2445 30.9% 2014 1377 17.4% 数据来源：Angellist公开信息整理 表格 7：Angellist融资金融分布统计 年份 公司数量 占比 小于50万 2501 31.6% 50-100万 761 9.6% 100-200万 737 9.3% 200-500万 595 7.5% 500-1000万 247 3.1% 1000-2500万 174 2.2% 2500万以上 67 0.8% 未知 2839 35.8% 数据来源：Angellist公开信息整理 图 20：Angellist成功获得

53、融资的公司数量及其估值分布 数据来源：根据公开信息整理 （2）投融资模式 Angellist有两种投融资模式：Syndicate模式和基金模式。 Syndicate是由领投人发起，跟投人跟投的投资承诺关系。投资人需要在Syndicate里公开其投资计划，包括每年预期投资项目数、一般投资金额和收益分成。领投人平均可拿到19.5%的附带收益，Angellist可以拿到每笔5%的附带收益。Syndicate分为三种投资方式，见下图。 表格 8：Angellist三种Syndicate项目投资模式比较 普通直接投资 跟投 自动跟投 投资优先级 最低 中间 最高 投资人

54、要求 认证投资人 认证投资人 跟投领投人的Syndicate 认证投资人 跟投领投人的Syndicate 通过自动跟投申请并保证账户有一定余额 投资项目方式 对公开的项目进行预约，通过后确认投资 对跟投或其他公开的项目进行预约，预约通过后进行确认再提交投资 一旦自动跟投的项目通过审核，将会受到提醒信息，有5天的时间可以退出投资，不然将会进行自动跟投 资料来源：Angellist公开资料 另外一种投融资模式是基金模式。Angellist平台上运作着由该平台募资的基金。该基金类似于指数型基金，用于投资早期科技公司，每个基金有不同的投资主题。该基金由Angellist得一个投

55、资委员会管理，每支基金投资大概100个初创企业。该基金给没有专业背景又想分散风险的投资人一个投资初创企业的机会。 表格 9：Angellist两种投融资方式比较 类别 Syndicate 基金 项目挑选方 领投人 Angellist 投资项目数 领投人决定 100个左右 是否可退出 支付投资款前可退出 不能单独退出某笔投资 附带收益 领投人5-20%，Angellist5% 领投人15%，Angellist5% 最低投资金额 由领投人决定 $25000 资料来源：根据公开信息整理 （3）其他功能 求职和招聘：注意到募资成功企业的人才需求和募资失败企业

56、员工的就职需求，AngelList开发了求职招聘板块。招聘者可在板块上发布招聘需求和职位信息，浏览求职者并申请获得求职者的详细介绍。求职者可以选择自己感兴趣的企业并向其描述自己的信息，如果双方都有意愿，则能获取到对方的详细资料，进行下一步的协商。此外，Angellist还提供了薪资和股权比较工具，供求职者参考。 投融资社交：AngelList还是基于创业的垂直社交平台。有别于Facebook、Twitter和Linkedin等社交网站，Angellist增加社交属性是为了更好地服务于投融资及人才招聘业务。用户可以直接从其他社交网站导入朋友关系、关注感兴趣的投资人和机构、添加喜欢或者评论、查看

57、用户之间的关系、向好友或者公司发送消息并为好友写推荐。同时，公司创始人可以为公司建立档案，一般需要填写公司的经营理念，团队组成，商业模型以及寻求的投资类型，并且大部分公司会附上一份他们提供给投资人的详细提案。而对于投资人来说，在其档案里列出过往的投资历史也会为他们加分。大部分企业家和投资人会通过私信方式来进行初步接触，也有不少通过中间人/顾问引荐方式成功架桥的过往案例。 （4）融资情况 AngelList于2013年9月22日完成一轮约为2400万美金的融资，由阿特拉斯风投和谷歌风投领投，包括KPCB和MarcAndreessen等知名投资机构或天使投资人在内的110多家单位跟投。不同于传

58、统意义上的融资，这次投资无论出资多少，所有投资方都不会获得董事会席位，以后也不会优先获得任何有关公司发展的内部消息。 这笔融资的很大一部分资金来自AngelList自身运营的创业投资中介网络系统，这种非传统的类股权众筹模式所带来的结果是，超110位投资者（包括机构和个人）参与了AngelList此轮投资，并且无人获得AngelList董事会席位干涉AngelList的具体运营。AngelList运营融资平台，又通过自身所有的融资平台为自己融资。这种融资模式尚属AngelList首创。 2015年10月13日，国内股权投资机构中科招商集团宣布与全球最大的创业企业投融资平台AngelList达

59、成战略合作，携手打造“硅谷直通车”。AngelList也于周一宣布，获得中科招商集团的4亿美元投资。 中科招商投资数亿美元与AngelList共同打造“硅谷直通车”，希望在帮助海内外最优质的早期项目提供资金源的同时，为中国投资人开辟一条投资硅谷早期项目的独特通道。依托“硅谷直通车”平台，投资人将获取AngelList最全面和广泛的独家早期项目源，通过平台大数据对意向投资的早期项目进行投资分析和判断，更有机会与硅谷顶尖的天使投资人和投资机构合作发起联合投资，从而在有效规避风险的前提下更高效地赢取投资回报。 1.5.2 Wefunder-依托孵化器的股权众筹平台 Wefunder是美国一家在

60、线债权和股权众筹平台，2011年成立于美国马塞诸塞州。Wefunder依托Y Combinator创业孵化器融资成立并发展，每周只上线一个新项目，平台运作小型风投俱乐部以提供新的项目来源。截至到2015年12月，Wefunder上共有48717名合格投资人，为105个项目实现总计超过1450万美元的融资。 Wefunder精选优质项目。只有从专业投资者或是Y-Combinator/Techstars（美国知名孵化器）获得过10万美元以上投资金额的企业才被允许在Wefunder的平台上进行融资。Wefunder平台会对融资企业的CEO或总经理做尽职调查，确保是真实且存在的人。 Wefunde

61、r提供两种投融资模式： （1）普通投资模式（部分为基金运营模式） 企业通过发行可转换债券或股权来融资，平台上的投资者浏览企业后如有投资意向，即可在线签署投资协议并提供银行账户信息，企业可选择拒绝或者接受该投资者的投资。在这种模式下，为了避免面对众多投资者，创业企业通常会选择设立Wefund（Wefunder成立的特殊目的公司）来更合理地管理股权结构。Wefunder可以代理不超过99名的投资者进行相关的投资管理活动，融资企业只需面对一位投资人——Wefund。 Wefund由Wefunder的关联子公司设立，因此，Wefunder有权拒绝投资者的加入申请。当项目过热时，Wefunder会

62、筛选投资人，考虑因素包括投资金额、是否能为项目提供资源和帮助等。 （2）Venture Club：联合投资模式（类似领投-跟投模式） 联合投资（Venture Club）模式是利用群体智慧去筛选并投资的小型领投-跟投组织，他们会投资特定的产业，如3D打印；或由特定人群组成的创业者，如MIT校友等。在Club投资公司后，支持者可以通过预约来投资Club所投资的公司，这为那些平日工作繁忙的投资者提供了更有效和节约时间的投资渠道。 联合投资由Manager发起（可为1人或多人），确定一个投资主题，制订投资规则并邀请或通过行业内的专家的申请成为Partners。Backers可以选择跟随Club

63、，也可以选择随时退出。其运营模式如下图： 图 21：联合投资运营模式 资料来源：根据公开信息整理 1） 组织成立最初，每个Partners拥有50个Venture Coins（基于该平台的“货币”） 2） 有项目来源的Sponsor将项目介绍给Manager； 3） Manager审核并通过项目后发起5天时间的Partners的投票环节； 4） Partners需对项目选择支持、弃权和反对； 5） 支持项目的Partners需在企业上下注一定数量的Venture Coins； 6） 支持的Partners可以获得优惠的投资机会； 7） 通过Club投票的项目将推送给支持者，支

64、持者可以选择主动选择跟投或自动跟投全部的公司，该资金是以Wefund的基金形式投入企业并通过Wefunder管理。 项目成功退出获得收益后，一个联合投资（Venture Club）收取Backers一定比例的附带收益，Wefunder在其基础上收取5%管理费用，剩下的收益在Sponsor、Manager和Partner间按其联合投资自定的比例收费。其中，Partner内部获得的收益是按其最初在项目上押注的Venture Coins的比例分成。 由于Club运作规则细节由Manager制订，在特殊情况下，当Manager和Sponsor是同一个人，且项目不需要Partner的投票环节时，Ve

65、nture Club和Angellist的领投-跟投模式并无区别。 但是使用Venture Coin的Manager有更自由的收入分配权，例如当有成员提供项目来源或为项目提供帮助时，Manager有权为其提供奖励。且Manager不需要像Angellist的领投人一样，在组织投资的过程中承担更多的职能。 小型领投-跟投组织的成立，一方面以对Sponsor激励的方式为平台提供更多的项目来源，另一方面，由于Partners并不要求一定是合格投资者，这能让具有专业知识、为企业提供指导资源的非合格投资者参与到股权众筹中来。 1.5.3 CircleUp-专注消费品行业的股权众筹平台 Circl

66、eUp是一家专注于美国消费品行业的股权众筹平台。截至2015年12月，平台总共为128家企业成功融资，平均融资超过100万美元，共募集金额1,450亿美元以上。CircleUp收取融资额的5%作为佣金。根据平台统计，在其平台上成功融资的公司平均下一年的收入增长率平均为86%，投资者平均获得81%的内部回报收益率。 （1）成立历史 公司创世人Ryan和其团队成员都曾从事日用品消费领域的私募股权投资。在过去的从业经历中，他们发现虽然消费品销售占有经济份额的20%以上，但相较于其他行业，获得天使投资的比例不高。当公司进入PE阶段时，投资方通常要求公司至少有1亿美元的收入。这类公司融资难的困境催生了他们建立网络平台来缩短公司和投资者双方距离的想法。 （2）流程创新 公司使用机器学习算法对公司估价，用于简化平台上的商业投资流程。CircleUp用于建立模型的数据来自150个数据源。通过这种估值方式，CircleUp可以更好地服务在它平台上融资的公司。 （3）投资模式 CircleUp平台上的融资企业必须是已生产出实物产品或者有实体店的美国消费零售商品公司，平台会通过私募专家对企业提