第六章资本成本和资本结构

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1、单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,*,第六章 资本成本和资本结构,,第一节 资本成本,,一、资本成本概念,,1、一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。,,包括筹资费用和使用费用。,,（1）筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出,,的费用。如：借款手续费、股票发行费等,,（2）用资费用：企业在经营过程中因使用资金而,,支付的费用。如：股利、利息等,,,,资本成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案,,的依据。也是企业评价投资项目可行性、选择投资,,方案的重要依据。,,资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素,,,,具体表现为：,

2、,资本成本是衡量筹资活动效率的主要指标,,资本成本是投资决策的主要参考标准,,在公司的经营管理中均离不开资金成本,,在公司利润分配中与资本成本紧密相连,,影响公司资本成本的因素有很多，包括外部环,,境因素和内部影响因素，主要有,:,宏观经济环境、,,,政策法规与税收,、,公司的目标资本结构、,,公司的信,,用及信用评级,等。,,资本成本的表示,：,,,可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成,,本率）。,,资本成本率的一般公式,：,,,K= D /（,P - f）,,,或,K= D /,P（1 - F）,,K ——,资本成本率,,,D ——,用资费用,,,P ——,筹资总额,,,f

3、 ——,筹资费用,,,F ——,筹资费用率,,,2.,资本成本的实质含义（考虑时间价值）,,资本成本是指企业取得资金的净额的现值与,,各期支付的使用费现值相等时的贴现率。,,基本公式：,,,二、个别资本成本的计算,,,个别资本成本:,是按各种长期资本的具体,,筹资方式来确定的成本。包括：,,,1、债券资本成本,,2、借款资本成本,,3、股票资本成本(优先股、普通股）,,4、留存收益资本成本,,债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。,,债务资本成本计算特点：,,资金成本主要是利息,,利率固定不变，不受企业业绩的影响,,利息费用税前抵扣，具有减税效应,,1、债券成本,,债券成本= 债券

4、总面值*年利息,*（1 -,所得税税率）,,债券筹资额*（1 - 债券筹资费率）,,说明：1,）,债券总面值按债券面值计算；,,,2,）,债券筹资总额按发行价计算。,,例：某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元,,的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率,,10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的,,4%，公司所得税率33%。则：,,,,,例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为,,14%、10年期、每年付息一次的债券。发行费率为,,4%，所得税税率为33%，则该债券的筹资成本为,,多少？,,,[,例题,1],某公司发行总面额,1000,万元，票面利率,,为,20

5、%,，每年付息，偿还期限,4,年，发行费率,4%,，,,所得税率为,50%,的债券，该债券发行价为,1075.3,,854,万元，则债券税后资本成本为（　）。,,,A.8% B.8.74%,,,C.9% D.9.97%,,,2、银行借款成本,,银行借 = 年利息*（1-所得税税率）,,款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率）,,由于银行借款的手续费很低，借款手续费常常可以,,忽略不计，则上式可简化为：,,银行借款成本=借款利率*（1-所得税税率）,,,例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率,,10%，每年付息一次，到期一

6、次还本，借款手续费率,,0.3%，所得税率33%。,,若不考虑借款手续费，则：,,资金成本率=10%,（,1-33%),=6.7%,,,若考虑借款手续费，则：,,资金成本率=200*10%*（1-33%）,,200*（1-0.3%）,,=6.72%,,,例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率,,为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。,,假定筹资费用率为1‰，企业所得税率33%，则借款,,成本为多少？,,,3、优先股成本,,优先股成本= 优先股每年的股利,,发行优先股总额*（1-优先股筹资费率）,,,例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股

7、息,,率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹,,资总额为130万元，则该优先股成本为多少？,,,,4、普通股成本,,（1）股利折现模型,,A、,普通股成本= 每年固定股利,,普通股金额*（1-普通股筹资费率）,,,B、 A+,股利固定增长率,,例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发,,行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计,,第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通,,股资金成本率为：,,,资金成本率= 1000*0.1 +4%,,1000*5

8、*（1-0.5%）,,=6.1%,,例：某企业拟发行普通股，发行价为12元，每股筹资费,,用为2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则该普通,,股资金成本率为多少？,,若以后每年股利增长2.5%，则该普通股资金成本,,率为多少？,,,,（2）资本资产定价模型,,K,C,=R,F,+B（R,M,-R,F,）,,K,C,为普通股成本,,R,F,为无风险利率,,B,为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率,,的变动幅度,,R,M,为市场投资组合期望收益率,,,（3）无风险利率加风险溢价法,,K,C,=R,F,+R,P,,R,F,为无风险利率,,R,P,为风险溢价,,,5、留存收益成本,,从表

9、面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资,,金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企,,业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，,,一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并,,参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资,,费用。计算公式为：,,留存收益成本=每年固定股利/普通股金额,,或：,,留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利,,年增长率,,,,,例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后,,每年递增3%，则留存利润成本为：,,,留存收益成本=120*12% +3%,,120,,=15%,,三、综合资本成本控制,,企业资金来源一般有多种渠道

10、、多种方式，因此,,要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。,,计算公式为：,,,加权平均=,∑,（某种资金占总资金的比重*该种,,资金成本 资金的成本）,,,,,,权数（,w,j,）的确定方法,,1、账面价值法,,此法依据企业的账面价值来确定权数。,,优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去,,的筹资成本。,,缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符,,合实际，不利于作出正确的决策。,,例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其,,中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，,,普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分,,

11、别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综,,合资金成本为多少？,,综合资金成本=6%×0.1 + 6.5%×0.2 + 12%×0.1 +,,15%×0.4 + 14.5%×0.2 = 12%,,例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优,,先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各,,种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。计,,算该企业加权平均的资金成本。,,,例,:,某企业拟筹资,4000,万元。其中，按面值发行债券,,1000,万元，筹资费率,2%,，债券年利率,5%,；普通股,,3000,万元，发行价为,10,元,/,股，筹资费率,4

12、%,，第一年,,预期股利为,1.2,元,/,股，以后各年增长,5%,。所得税率,,为,33%,。计算该筹资方案的加权平均资本成本。,,,2、市场价值法,,此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。,,优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业,,现实的筹资决策。,,缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格,,权数对今后的指导意义不大。,,3、目标价值法,,此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。,,优点：利于企业今后的筹资决策。,,缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。,,,,例：某企业拟筹资,2000,万元建一条新生产线，其中按票,,面发行债券,700,万元，票面利率,1

13、0,％，筹资费率,2,％，所,,得税率,33,％。发行优先股筹资,300,万元，股利率为,14,％，,,筹资费率为,3,％，发行普通股筹资,1000,万元，筹资费率,5,,％，预计第一年股利率为,12,％，以后每年按,6,％递增。,,试计算：,,,(1),债券成本率；,,(2),优先股成本率；,,(3),普通股成本率；,,(4),综合资金成本率。,,,在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多,,种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦,,可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方,,案）可供选择。现举例说明。 例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉,,择，有关资料经测算汇入

14、下表。,,,下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其,,高低，从而确定最佳筹资方案。,,方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：,,长期借款 40÷500＝0.08 债券 100÷500＝0.2,,优先股 60÷500＝0.12 普通股 300÷500＝0.6,,综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋,,0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%,,方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：,,长期借款 50÷500＝0.1 债券150÷500＝0.3,,优先股 100÷500＝0.2 普通股 200÷500＝0.4,,综合,资本成本=0.

15、1×6.5%＋0.3×8%＋,,0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%,,方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：,,长期借款 80÷500＝0.16 债券120÷500＝0.24,,优先股 50÷500＝0.1 普通股 250÷500＝0.2,,综合,资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋,,0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%,,以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方,,案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方,,案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为,,该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以,,实现其资本结构

16、的最优化。,,,四、资本的边际成本,,1、,计算的前提,,,企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，,,即边际资本成本。该成本是筹资、投资决策的依据。,,2、,边际资本成本的定义,,,是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加,,资本的成本。,,,,3、,边际资本成本的计算公式,,,边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成,,本，计算公式如下：,,,,边际资本成本,∑,=,×,,,追加某种筹资的资本成本,追加该种资本,,的来源构成,,边际资本成本的确定程序,,1、确定追加筹资的目标资本结构,,追加筹资的目标资本结构是否改变取决,,于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资,,本结构与企业原来的

17、资本结构保持一致。,,2、确定各种筹资方式的个别资本成本,,3、计算筹资总额分界点,,筹资总额分界点是指在现有目标资本结构,,条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集,,到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本,,成本变化的分界点,,4、计算资本的边际成本,,筹资方式,目标资本结构,新筹资的数量范围（元）,资本成本（,%,）,长期债务,0.20,0~10000,,10000~40000,,＞,40000,6,,7,,8,优先股,0.05,0~2500,,＞,2500,10,,12,普通股,0.75,0~22500,,22500~75000,,＞,75000,14,,15,,16,,筹资方式,资本成

18、本（,%,）,特定筹资方式的筹资范围（元）,筹资总额分界点（万）,筹资总额的范围（万）,长期债务,6,,7,,8,0~10000,,10000~40000,,＞,40000,1/0.2=5,,4/0.2=20,,——,0~5,,5~20,,＞,20,优先股,10,,12,0~2500,,＞,2500,0.25/0.05=5,,——,0~5,,＞,5,普通股,14,,15,,16,0~22500,,22500~75000,,＞,75000,2.25/0.75=3,,7.5/0.75=10,,——,0~3,,3~10,,＞,10,筹资分界点的计算：,,序号,筹资总额的范围,筹资方式,资本结构,资本

19、成本（,%,）,边际资本成本（,%,）,1,0~3,长期债务,0.20,6,1.2,,,优先股,0.05,10,0.5,,,普通股,0.75,14,10.5,,第一个筹资范围的边际资本成本,=12.2,,,,,2,3~5,长期债务,0.20,6,1.2,,,优先股,0.05,10,0.5,,,普通股,0.75,15,11.25,,第二个筹资范围的边际资本成本,=12.95,,,,,边际资本成本的计算：,,序号,筹资总额的范围,筹资方式,资本结构,资本成本（,%,）,边际资本成本（,%,）,3,5~10,长期债务,0.20,7,1.4,,,优先股,0.05,12,0.6,,,普通股,0.75,1

20、5,11.25,,第三个筹资范围的边际资本成本,=13.25,,,,,4,10~20,长期债务,0.20,7,1.4,,,优先股,0.05,12,0.6,,,普通股,0.75,16,12,,第四个筹资范围的边际资本成本,=14,,,,,5,20,以上,长期债务,0.20,8,1.6,,,优先股,0.05,12,0.6,,,普通股,0.75,16,12,,第五个筹资范围的边际资本成本,=14.2,,,,,,,第二节 资本结构,,一、资本结构概述,,（一）资本结构的含义,,资本结构,——,指各种资本的构成及比例关系。,,例如：某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200,,万元、债券20

21、0万元、普通股350万元、留存收益250万,,元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股,,0.35，留存收益0.25。 资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相,,对数（比例）来表示。,,典型的资本结构就是负债与所有者权益的比例问题。,,资本结构的研究主要集中在两个突出问题上：,,其一是公司价值与资本结构的关系；,,其二是如何寻求公司的最优资本结构。,,（二）影响资本结构的因素,,1、企业财务状况,,2、企业资产结构,,3、企业产品销售情况,,4、投资者和管理人员的态度,,5、贷款人和信用评级机构的影响,,6、行业因素,,7、所得税税率的高低,,8、利率水平的变动趋势,,,,

22、（三）资本结构理论,,1、净收益理论,,净收益理论认为，由于债务的资本成本低于权益的,,资本成本，因此增大债务筹资的权重，会使公司的加权,,平均资本成本下降，而使公司的价值提高。,,,2、净经营收益理论,,净经营收益理论认为，尽管债务成本低于权益成,,本，但由于债务筹资的增加加大了权益的风险，使权,,益资本成本上升，因此其加权平均资本成本不变，从,,而不会提高公司的价值。,,,,3、传统折衷理论,,传统,折衷,理论认为在一定负债比例内，提高债,,务筹资权重，会使公司加权平均资本成本下降，而,,公司价值上升；当负债比例超过一定程度后，公司,,的加权平均资本成本由开始下降转向上升，公司的价,,值由

23、上升转向下降，在升降转折点处的债务筹资比例,,即公司的最优资本结构。,,,4、,MM,理论,,,MM,理论的假设：,,（1）完全资本市场，这意味着债券和股票的交易无交,,易成本；,,（2）投资者和公司以同等利率借款；,,（3）企业的经营风险可用,EBIT,的方差衡量，有相同经,,营风险的企业处于同一风险级上；,,（4）所有债务都无风险，债务利率为无风险利率；,,（5）投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相,,同的；,,（6）投资者预期的,EBIT,固定不变；,,（7）所有现金流量都是固定年金，即企业的年增长率,,为零。,,,无所得税的,MM,模型,——,资本结构无关论,,命题一：企业价值与企

24、业的资本结构无关。,,命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中全,,部为股本的企业的股本成本加上风险报酬。,,,有所得税的,MM,模型,——,资本结构有关论,,命题一：负债企业的价值等于相同风险的无债企业,,价值加上因负债少赋税而增加的价值。,,命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中,,无债企业的股本成本加上风险报酬，此风险报酬与,,债务和权益比、无负债企业股本成本和债务成本差,,以及企业所得税有关。,,,二、最佳资本结构的确定,,,,资本结构决策的意义：,,可以降低企业的综合资本成本率；,,可以获得财务杠杆利益；,,可以增加公司价值。,,,,,最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条

25、件,,下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业,,价值最大的资本结构。,,最佳资本结构的确定是企业筹资决策的中心内,,容。,,1、每股收益无差别点分析法,,每股利润无差别点是指两种或以上筹资方,,案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，,,又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。,,,例：,A,公司目前有资金75万元，现因发展需要准备再筹,,集25万元资金，既可以利用发行股票来筹资，也可以,,通过发行债券来筹资，发行股票，每股价格25元。,,,A,公司资本结构变化情况表 单位：元,,筹资方式 原资本结构 增加筹资后资本结

26、构,,发行股票 发行债券,,债券（8%） 100000 100000 350000,,股本（面值10元）200000 300000 200000,,资本公积 250000 400000 250000,,留存收益 200000 200000 200000,,资本总额 750000 100000

27、0 1000000,,股本股数 20000股 30000股 20000股,,,,假设息税前利润为20万元时，,A,公司不同资金结构下,,的每股利润如下： 单位：元,,项目 增发股票 增发债券,,预计息税前利润 200000 200000,,减：利息 8000

28、 28000,,税前利润 192000 172000,,减：所得税（33%） 63360 56760,,净利润 128640 115240,,普通股股数 30000 20000,,每股利润 4.288

29、 5.760,,由此可见，在息税前利润为20万元的情况下，利,,用增发债券更符合理财目标。,,究竟息税前利润为多少时是发行股票有利还是发,,行债券有利，就要测算每股利润无差别点处的息税前,,利润。,,代入公式：,,（,EBIT-8000）（1-33%） = （EBIT-28000）（1-33%）,,30000 20000,,求得：,EBIT=68000（,元）,,在此点：,EPS,1,=EPS,2,=1.93（,元）,,结论是：,,当,EBIT,大于68000元时，利用负债筹资较为有利，,,当,E

30、BIT,小于68000元时，利用股票筹资较为有利，,,当,EBIT,等于68000元时，利用两种方式无差别。,,例,:,奥博公司,2006,年初的负债及所有者权益总额为,9000,,万元，其中，公司债券为,1000,万元（按面值发行，票面,,年利率为,8%,，每年年末付息），普通股股本为,4000,,万元（面值,1,元，,4000,万股），资本公积为,2000,万元，,,其余为留存收益。,,,2006,年该公司为扩大生产规模，需要再筹资,1000,万元,,资金，有以下两个方案可供选择：,,方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为,5,元；,,方案一：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面,,

31、年利率为,8%,。,,预计,2006,年可实现息税前利润,2000,万元，适用的所得税,,税率为,33%,。,,要求：,1,、计算增发股票方案的下列指标：增发股份数,,和,06,年全年债券利息。,,2,、计算增发公司债券方案下的,06,年全年债券利息。,,3,、计算每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策。,,三、资金结构的调整,,1、存量调整,,,债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有,,负债结构；,,调整权益资金结构等。,,2、增量调整,,发行新债；发行新股票；举借新贷款；进行筹资租,,赁等。,,3、减量调整,,提前归还借款；提前收回可收回债券；股票回购；,,企业分立等。,,,第三节

32、杠杆效应与风险控制,,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即,,经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆,,一、杠杆原理的基础,,（一）成本习性,,固定成本、变动成本、混合成本,,（二）边际贡献,,M=,px,-,bx,,,=(p-b)x,,=,mx,,其中：,p,、,x,、,b,、,m,分别表示单位销售价格、业务,,量、单位变动成本、单位边际贡献,,（三）息税前利润,,EBIT=,px,-,bx,-a,,=(p-b)x-a,,=M-a,,其中：,p,、,x,、,b,、,m,同上面的含义一样；,a,表,,示固定成本,,,,二、经营杠杆与经营风险控制,,（一）经营杠杆,,1、含义：,由于固定成本的存在而导致息税

33、前利润变,,动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。,,2、经营杠杆利益分析,,,随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定,,成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。,,对于有盈利的公司，当固定成本存在时，息税前,,收益的变动率大于销售量（额）的变动率，将这一放,,大作用称为经营杠杆作用。,,例：,A,公司的营业总额在2400-3000万元之间，固定成,,本总额为800万元，变动成本率为60%。公司03-05年,,的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。,,其经营杠杆利益为：,,年份 营业总额 营业总额 变动成本 固定成本 营业利润 利润增长,,,增长率%

34、 率%,,2003 2400 1440 800 160,,2600 8 1560 800 240 50,,2005 3000 15 1800 800 400 67,,例：不同经营杠杆的比较。其中，,A,公司的固定成本大于变动成,,本，,B,公司的固定成本小于变动成本，

35、,C,公司的固定成本是,A,公司,,的2倍。以下表测算三个公司的经营杠杆利益。,,,A、B、C,公司的经营杠杆利益测算表,,营业总额变动前：,A,公司,B,公司,C,公司,,营业总额 10000 11000 19500,,营业成本：,,固定成本 7000 2000 14000,,变动成本 2000 7000 3000,,营业利润

36、 1000 2000 2500,,下年度营业总额,A,公司,B,公司,C,公司,,增长50%后,,营业总额 15000 16500 29250,,营业成本：,,固定成本 7000 2000 14000,,变动成本 3000 10500 4500

37、,,营业利润 5000 4000 10750,,营业利润增长率% 400 100 330,,3、经营风险分析,,是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利,,润下降的风险。由于经营杠杆的作用，当营业总额下,,降时，营业利润下降的更快，从而给企业带来经营,,风险。,,,例：,A,公司的营业总额在2400-3000万元之间，固定成,,本总额为800万元，变动成本率为60%。公司03-05年,,的营业总额分别为300

38、0万元、2600万元和2400万元。,,其营业杠杆利益为：,,年份 营业总额 营业总额 变动成本 固定成本 营业利润 利润增长,,,增长率% 率%,,2003 3000 1800 800 400,,2600 -13 1560 800 240 -40,,2005 2400 -8 1440

39、 800 160 -33,,(,二),经营杠杆效应的衡量指标,,,,经营杠杆系数 = 息税前利润变动率,,产销量变动率,,或：,,经营杠杆系数= 基期边际贡献,,基期息税前利润,,,,项目 2003年 2004年 变动额 变动率,,销售额 1000 1200 200 20%,,变动成本 600 720 120 20%,,边

40、际贡献 400 480 80 20%,,固定成本 200 200 0,,息税前利润 200 280 80 40%,,,根据公式可求出2004年的经营杠杆系数；得：,,DOL= 80/200 = 40% = 2,,200/1000 20%,,或：经营杠杆系数=基期边际贡献 / 基期息税前利润,,=400 / 200 = 2,,

41、（三）利用经营杠杆系数控制经营风险,,经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对,,利润的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激,,烈，企业的经营风险也越大。,,影响经营杠杆系数的因素包括销售数量，销,,售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。,,三、财务杠杆与财务风险控制,,（一）财务杠杆的含义,,1、,含义：,由于利息与优先股股利的存在导致每股利润,,变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。,,2、财务杠杆利益分析,,在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当,,运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况,,下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投,,资收益扣除了较低的借款利

42、息后的利润，将由股东分,,享。这样便提高了股东的每股收益，,给所有者带来额,,外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。,,例：,A,公司03-05年的息税前利润分别为160万元、240,,万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得,,税税率为33%。,,该公司的财务杠杆利益测算为：,,年份 息税前 息税前利润 债务利息 所得税 税后利润 税后利润,,利润 增长率% （ 33%） 增长率%,,2003 160 150 3.3

43、 6.7,,240 50 150 29.7 60.3 800,,2005 400 67 150 82.5 167.5 178,,,3、财务风险,,,财务杠杆就是要求企业在制定资本结构决策时对债,,务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的,,财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（,当企,,业的投资利润率低于借款利率时，会使股东的每股收,,益减小，这也称为负财务杠杆）。,,因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中,,应尽可能地减少负债的比

44、例，避免负杠杆作用给股东,,带来的损失。,,,,例：,A,公司03-05年的息税前利润分别为400万元、240,,万元和160万元，每年的债务利息为150万元，公司所得,,税税率为33%。,,该公司的财务风险测算为：,,年份 息税前 息税前利润 债务利息 所得税 税后利润 税后利润,,利润 增长率% （ 33%） 增长率%,,2003 400 150 82.5 167.5,,240 -40 150

45、 29.7 60.3 -164,,2005 160 -33 150 3.3 6.7 -890,,,（二）财务杠杆系数,,一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆,,作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，,,财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。,,财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财,,务杠杆系数的计算公式如下：,,,财务杠杆系数 = 普通股每股利润变动率,,息税前利润变动率,,,或：,DFL= EBIT,,（EBIT-I）,,例：大华公司

46、全部资本150万元，负债率45%，,,债务利率12%，当销售额为120万元时，息税前,,利润是20万元。,,则财务杠杆系数是：,,,DFL=EBIT / （EBIT-I）,,=20 / （20- 150*45%*12%）,,=1.68,,,例：某公司有,A、B,两种资本结构方案，有关资料如下,,所示：,,,若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构,,的有关资料如下表：,,,A,方案的财务杠杆系数为：,方法二：,DFL=60/（60-0）=1,,B,方案的财务杠杆系数为：,,方法二：,DFL=60/（60-16）=1.364,,,财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长

47、率，相当于息税前利润增长率的倍数。,,结果表明：,,,A,方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系,,数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长,,1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利,,润也按同样的比例下降。,,,B,方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠,,杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润,,增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润,,将以1.364的幅度下降。,,杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务,,风险。,B,方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益,,越大，财务风险也就越高。,,（,三）利用财务杠杆系数控制财务风险,,影响财务杠杆利益与风险的因素：,,1.,资本规模的变动；,,2.,资本结构的变动；,,3.,债务利率的变动；,,4.,息税前利润的变动。,,,四、总杠杆与综合风险控制,,（一）总杠杆的含义,,由于固定生产经营成本和固定财务费用的存,,在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效,,应。,,（二）总杠杆系数,,,,例：大华公司的经营杠杆系数是3，同时财务,,杠杆系数是1.68，则总杠杆系数是：,,DTL=DOL*DFL,,=3* 1.68,,= 5.04,,,（,三）利用总杠杆系数控制财务风险,,,,