股票评价培训教材

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1、,,,,,,,,,,*,单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,,,,,,单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,,*,第二节　股票评价,,一、股票投资的有关概念,,1.,什么是股票　　股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。,2.,股票的价值,股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。,包括两部分：,每期预期股利,和,出售时得到的价格收入。,也称,“,股票的内在价值,”,,,,它是股票的真实价值，也叫理论价值。,3.,股票价格　　股票价格分为开

2、盘价、收盘价、最高价、最低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。,,,4.,股利　　股利是股息和红利的总称。,5.,股票的预期报酬率,股票的预期报酬率是股票预期的未来报酬率，,包括两部分：,预期股利收益率,和,预期资本利得收益率。,二、股票价值的评估,股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。,,(,一,),股票评价的基本模式 股票带给持有者的现金流入包括两部分：,股利收入,和,出售时的资本利得。,股票的内在价值是由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,,如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金

3、流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：,式中：,D,t,─t,年的股利,,,R,s,─,贴现率即必要的收益率,,,t─,年份,,如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。因此，买入时的价格,P,0,和一年后的价格,P,1,为：,(1),,,(2),,,将,(2),代入,(1),：,,,,,,,如果不断继续上述代入过程，则可得出：,,,,,上式,是股票评价的一般模式。它在实际应用时，面临的主要问题是如何预计,未来每年的股利，,以及如何确定,贴现率。,,贴现率可以根据股票历史上长期的平均收益率来确定，也可以参照债券的收益率加上一定的风险报酬率

4、来确定，更常见的方法是直接使用市场利率。,,股利的多少，,取决于,每股盈利,和,股利支付率,两个因素。,股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利,(D,t,),，实际上不可能做到。因此应用的模型都是各种简化的形式，如每年股利相同或固定比率增长等。,,,(,二,),零成长股票的价值 假设未来股利不变,,,其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,,,P,0,=D/R,s,,,[,例,],每年分配股利,2,元，最低报酬率为,16,％，则：,,,P,0,=2,÷,16%=12.5(,元,),,,这就是说，该股票每年给你带来,2,元的收益，在市场利率为,16,％的条件下，它相当于,12.5

5、,元资本的收益，所以其价值是,12.5,元。,,当然，市场上的股价不一定就是,12.5,元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于,12.5,元。,,如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为,12,元，每年固定股利,2,元，则其预期报酬率为：,,,R,＝,2,÷,12,×,100%,＝,16.67%,,,可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高,于最低报酬率。,,(,三,),固定成长股票的价值,,企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于,国民生产总值的成长率，,或者说是真实的,国民生产总值增长率加通货膨胀率。,,,假设,ABC,公司的今年的股利为

6、,D,0,，则,t,年的股利应为：,,,D,t,=D,0,·,(1+g),t,,,若,D,0,=2,，,g=10%,，则,5,年后的每年股利为：,,,D,t,=2×(1+10%),5,,,=2×1.611=3.22(,元,),,,固定成长股的股价计算公式如下：,当,g,固定时，可简化为：,,,将其变为计算预期报酬率的公式：,,,[,例,],ABC,公司报酬率为,16%,，年增长率为,12%,，,D,0,=2,元，,D,1,=2×(1+12%)=2×1.12=2.24,元，则股票的内在价值为：,,,P=(2×1.12)÷(0.16-0.12)=56(,元,),,,若按此价格购进该股票，则下年的预

7、期报酬率为：,,,R=2.24÷56×100%+12%=4%+12%=16%,(,四,),非固定成长股票的价值,,在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要,分段计算，,才能确定股票的价值。,,[,例,],一个投资人持有,ABC,公司的股票，他的投资最低报酬率为,15%,。 预计,ABC,公司未来,3,年股利将高速增长，成长率为,20%,。 在此以后转为正常增长，增长率为,12%,。公司最近支付的股利是,2,元。现计算该公司股票的内在价值。,,首先，计算非正常增长期的股利现值：,年份,股利,(D,t,),现值系数,

8、(15%),现值,(PVD,t,),1,2×1.2=2.4,0.870,2.088,2,2.4×1.2=2.88,0.756,2.177,3,2.88×1.2=,3.456,0.658,2.274,合计,3,年股利的现值,,6.539,,其次，计算第三年年底的普通股内在价值：,,,(,元,),,,,,计算其现值：,,,PVP,3,＝,129.02×(P/S,15%,3),,,＝,129.02×0.658,＝,84.90(,元,),,最后，计算股票目前的内在价值：,,,P,0,=6.539,＋,84.90=91.439(,元,),,,,例题,三、市盈率分析,前述股票价值的计算方法，在理论上比较健

9、全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。,,,市盈率是股票市价和每股盈利之比。,利用市盈率可以估计股价高低和股票风险。,(,一,),用市盈率估计股价高低,市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票,，是市场对该股票的评价。,∵,市盈率,=,股票市价,÷,每股盈利,,∴,股票价格,=,该股票市盈率,×,该股票每股盈利,,或,,股票价值,=,行业平均市盈率,×,该股票每股盈利,,根据证券机构或媒体提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘

10、上当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。,,[,例,],ABC,公司的股票每股盈利是,3,元，市盈率是,10,，行业类似股票的平均市盈率是,11,，则：,,股票价值,=3×11=33(,元,),,,股票价格,=3×10=30(,元,),,(,二,),用市盈率估计股票风险　　一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，这种股票的风险较小。但当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。,通常认为，超过,20,的市盈率是不正常的，风险很大。,,,若股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，

11、这种股票风险较大，,通常认为，市盈率在,5,以下的股票，前景比较悲观。,,过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在,10,～,11,之间，市盈率在,5,～,20,之间是比较正常的。,应研究拟投资股票市盈率的长期变化，估计其正常值，作为分析的基础。各行业的正常值有区别，预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降，预期公司利润增长时市盈率会上升，债务比重大的公司市盈率较低。,四、股票投资的风险分析,,普通股票投资的潜在报酬率比其他投资高，但也是风险最大的证券投资。,对付风险的最普,遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。,通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵消

12、，使证券组合在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到最低限度，或者在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。,,当前对证券组合研究可以分为,定性分析,和,定量分析,两部分。,(,一,),证券组合的定性分析　　定性分析是传统的方法，它是从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以满足投资者的目标。其具体步骤是：,,1.,确定投资目标,证券投资的总目标都是高收益、低风险，,具体说来则有区别。有的投资者的目标是为了取得经常收入；有的投资者的目标是资本增长；有的投资者的目标兼顾取得经常收入和资本增长。投资目标不同、选择的证券也不同。为了取得经常收入，要选择安全的投资对象，按

13、照这种目标，债券比股票收入稳定，资信好的大公司和公用事业类股票股利支付也较稳定；若为了资本增长，则可以选择增长型的股票。,2.,选择证券　　目标确定之后，就要选择若干证券，构成证券组合，以实现目标。,,首先，要对证券按其风险大小、期限长短、是收入型还是增长型等进行分类。,,然后，要确定证券组合的风险水平，即决定想要承担风险的大小。,大致有三种类型：,高风,险组合，,是选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票，如电力、制药、高科技公司等；,中等风险组合，,是选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁公司的股票；,低风险组合，,则是选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但

14、可靠。,,最后，按分散化原则选定具体证券品种。分散化的方式包括：,种类分散化，,即使债券和股票搭配；,到期日分散化，,即使债券的到期日在不同年份，以分散利率风险；,部门或行业分散化，,即使工业和金融、运输、旅游、公用事业搭配，使新兴工业和成熟工业搭配；,公司分散化，,即使得在整个股市涨落时大起大落的股票和变化不大的股票搭配。具体选择是一项复杂的工作，要根据投资目标反复比较，才能确定。一般说来，有,5,种～,10,种证券就可以达到分散风险的目标，组合内的证券越多风险越小，但同时预期的报酬也会比较低。,3.,监视和调整,选择证券之后，就要监视证券组合实施后的情况，审查是否达到了原定目标。,审查的依

15、据是股市综合指数，也就是证券组合是否达到了市场平均收益水平。,如果投资没有达到原定目标，或者预期收益低于市场平均收益水平，或者投资者本身的财务状况变化而要修改投资目标，或者某种证券有了异常情况，就应考虑改变原有组合。,(,二,),证券组合的定量分析　　证券组合的定性分析，大多靠投资人的综合判断，没有一套科学精密的计算方法。为了解决这个问题，出现了一种,“,当代证券组合理论,”,。,其主要内容有：,,1.,风险分散理论 风险分散理论认为，,若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。,,我们以两种股票,A,

16、和,B,的组合来说明，为什么投资组合能降低风险。,,,[,例,],假设共投资,100,万元，,A,和,B,各占,50,％。如果,A,和,B,完全负相关，组合的风险被全部抵消，,见表。,方案,A,,B,,组合,,年度,报酬,报酬率,报酬,报酬率,报酬,报酬率,2000,,2001,,2002,,2003,,2004,20,,-5,,17.5,,-2.5,,7.5,40%,,-10%,,35%,,-5%,,15%,-5,,20,,-2.5,,17.5,,7.5,-10%,,40%,,-5%,,35%,,15%,15,,15,,15,,15,,15,15%,,15%,,15%,,15%,,15%,平

17、均数,7.5,15%,7.5,15%,15,15%,标准差,,22.6%,,22.6%,,0,,如果,A,和,B,完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，,见表。,,方案,A,,B,,组合,,年度,报酬,报酬率,报酬,报酬率,报酬,报酬率,2000,,2001,,2002,,2003,,2004,20,,-5,,17.5,,-2.5,,7.5,40%,,-10%,,35%,,-5%,,15%,20,,-5,,17.5,,-2.5,,7.5,40%,,-10%,,35%,,-5%,,15%,40,,-10,,35,,-5,,15,40%,,-10%,,35%,,-5%,,15%,平均数,7.5,1

18、5%,7.5,15%,15,15%,标准差,,22.6%,,22.6%,,22.6%,,实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在,0.5,～,0.7,之间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。,如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司的特有风险。,,风险分散理论证明，各种股票之间的相关程度可以通过复杂的计算确定，并在此基础上进一步找出最优的证券组合。,2.,贝他系数分析　　该理论认为，股票投资的风险分为两类：,一类是,市场风险，,它们源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等，所有公司都

19、受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动。这类风险，无论购买何种股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。,这种风险称之为,市场风险，,也叫,系统风险,或,不可分散风险。,另一类风险是每个,公司特有的风险，,它源于公司本身的商业活动和财务活动，它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。这种风险可以通过多角化投资来分散，,称为,公司特有风险，,也叫,非系统风险,或,可分散风险。,,,,在整个股市变动时，个别股票的反应不一样。有的发生剧烈变动，有的只发生较小的变动。,计量个别股票随市场移动趋势的指标是,“,贝他系数,”,。,,,贝他系数是反映个别股票相对于平均风

20、险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司特有风险。贝他系数可用直线回归方程求得：,Y=α+βx+ε,,式中：,Y,—,证券的收益率；,X,—,市场平均收益率,,,α,—,与,Y,轴的交点；,β,—,回归线的斜率,,,ε,—,随机因素产生的剩余收益,,根据,X,和,Y,的历史资料，可以求出,α,和,β,的数值。,3.,资本资产定价模式　　资本资产定价模式如下：,R,i,=R,F,+β(R,M,-R,F,),式中：,R,i,─,第,i,种股票的预期收益率,R,F,─,无风险收益率,R,M,─,平均风险股票的必要报酬率,β─,第,i,种股票的贝他系数,,[,例,],现行国

21、库券的收益率等于,12,％，平均风险股票的必要收益率等于,16%,，则市场风险报酬率就等于,4%(16%-12%),。,A,股票的贝他系数等于,1.5,，则该股票风险报酬率等于,6%(4%×1.5),。则该股票的预期报酬率为：,,R(A),＝,12%+1.5×(16%-12%),＝,18%,,,计算出股票的预期报酬率，就不难确定股票的价值。假设该股票为固定成长股，成长率,g=0.05,；预期一年后的股利是,2,元,,,则该股票的价值为：,,,V(A)=D,1,÷(R-g)=2÷(0.18-0.05)=15.38(,元,),,[,例,],某投资人持有共,100,万元的,3,种股票，该组合中,A,

22、股票,30,万元、,B,股票,30,万元、,C,股票,40,万元，贝他系数均为,1.5,，则综合贝他系数为：,,,β(ABC)=30,％,×1.5+30%×1.5+40%×1.5=1.5,,,若他将其中的,C,股票出售并买进同样金额的,D,债券，其贝他系数为,0.1,，则：,,,β(ABD)=30,％,×1.5+30%×1.5+40%×0.1=0.94,,可见，构成组合的个股的贝他系数减小，则组合的综合贝他系数降低，使组合的风险减少；反之，则风险增加。投资人可以据此选择自己能接受的风险水平。但是，降低风险的同时，报酬率也会降低。,,投资组合的预期报酬率是个别证券的加权平均的报酬率：,,,R=W

23、,1,·,R,1,+W,2,·,R,2,+,…,+W,n,·,R,n,,,,,式中：,R,n,—,个别证券的预期报酬率,,,W,n,—,个别证券在组合中投资价值的比重,,,N,—,组合中证券的种类,,假设上例,A,、,B,、,C,、,D,四种证券，报酬率分别为,R,1,=18%,、,R,2,=15%,、,R,3,=20%,、,R,4,=13%,。 则两个组合的预期报酬率分别为：,,,R(ABC)=18%×30%,＋,15%×30%,＋,20%×40%,,=0.054,＋,0.045,＋,0.08,,=17.9%,,R(ABD)=18%×30%,＋,15%×30%,＋,13%×40%,,=0.0

24、54,＋,0.045,＋,0.052,,=15.1%,,,如果该组合的预期报酬率高于投资人要求的报酬率，则该组合可行，否则应进行调整。,,投资人可以优先选择低风险方案， 如,ABD,组合，但只能得到,15.1,％的报酬率，投资人可以优先选择高报酬方案，如,ABC,组合，可以得到,17.9%,的报酬率，但必须承担较大的风险。投资人确定了风险水平后，通过选择证券种类，优化投资组合，在不提高风险的条件下使报酬率最高。或者在报酬率确定之后，优化证券组合，使风险降至最低。,复习思考题：,,,,1.,什么是债券,?,债券价值和收益率如何计算,?,,2.,债券投资的风险包括哪些内容,?,,3.,什么是股票的价值,?,如何计算,?,,4.,什么是市盈率,?,如何用市盈率估计股票的价值和风险,?,,5.,简述股票投资的风险分析。,,