国际金融课件第七章国际金融市场

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1、单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,*,*,*,,第七章 国际金融市场,,国际货币市场与国际资本市场,,,国际黄金市场,,,外汇市场上各种形式的交易,,,,外汇市场上各种性质的交易,,1,,国际金融市场概述,国际金融市场的概念和构成,,,国际金融市场是从事各种国际间的长短期资金借贷、有价证券的投融资、黄金交易及货币买卖等金融业务的场所，它具体由国际货币市场、国际资本市场、国际黄金市场、外汇市场和衍生品市场所构成。,,,按照资金融通期限的长短可以分为国际货币市场和国际资本市场。,,按照经营业务的种类划分可以分为资金市场、外汇市场、证券

2、市场和黄金市场。,,按照金融资产交割的方式不同可以分为现货市场、期货市场和期权市场。,,按照交易对象所在区域和交易币种,可分为在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国际金融市场。,2,,离岸金融市场,,离岸金融市场（,offshore finance market），,是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算、外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。,,离岸金融市场具有虚拟性、监管的多头性和松散性等区别于传统金融市场的特点。离岸金融市场可以分为离岸货币市场和离岸证券市场。,3,,按性质

3、划分，离岸金融市场大致有三种类型：,,,1.伦敦型,,属于“自然形成”的市场。始于50年代末，既经营银行业务，也经营证券业务。非居民除获准自由经营各项外汇、金融业务外，其吸收的存款也不需缴纳法定准备金。过去，这类市场业务因受外汇管制等限制，而与国内业务截然分开，但自从1979年10月外汇管制取消后，对外汇金融业务的管理与国内金融业务同等对待，“离岸”本身的含义便发生了变异，伦敦离岸市场实际上已经成为兼具境内和离岸业务的“内外一体式”金融市场。香港自从1972年废除外汇管制后，也逐渐演变成亚太地区一个主要的伦敦型离岸市场。,4,,2.纽约型,,,最大特点在于“人为创设”和“内外分离”，而且没有证

4、券买卖。1981年12月，美国联邦储备委员会同意设立国际银行业设施(又称国际银行便利)之后，纽约离岸金融业务迅速发展。它的主要交易对象是非居民。筹资只能吸收外国居民、外国银行和公司的存款，但开办国际银行业设施的不限于外国银行，任何美国的存款机构、“爱治法”公司和外国银行在美分行皆可申请开办。存款不受美国国内银行法规关于准备金比率和存款比率的限制。贷款必须在美国境外使用。该“设施”可使用包括美元在内的任何一种货币计价。由于美元是最主要的国际通货，而该离岸市场主要交易货币也是欧洲美元，所以纽约离岸市场以本国货币作为主要交易货币。1986年开放的东京离岸市场也属这一类型。,爱治法公司,（,Edge

5、Act Corporation）,：,美国跨国银行根据1919年修订的联邦储备法允许设立的最为重要的、经营国际银行业务的海外分支机构形式。,5,,3.巴哈马型,,只有记账而没有实质性业务的离岸金融中央，又称“逃税型”离岸市场，这类市场实际上是“逃税港”。由于在某些国家或地区开铺金融业务可以逃避银行利润税及营业税等，同时在这些地方开办分行的成本与费用也遥较伦敦低，所以离岸金融市场纷纷在这些地方开辟。拿骚、开曼群岛和巴林等的皆属此类。,6,,全球离岸金融市场,7,,第一节 国际货币市场与国际资本市场,一、 国际货币市场,,国际货币市场是在世界范围内融通短期资金的场所；换言之，短期货币资金运动的范围

6、超出国界便形成了国际货币市场。在该市场上融通资金的期限通常不超过一年，而超过一年期限的被称作资本市场交易。,,在国际货币市场上的交易可分成非证券化交易和证券化交易两个大类。,,非证券化交易是指银行与客户之间或一家银行与另一家银行之间进行的只涉及两个交易对象的借贷活动，,它所产生的债权债务关系是不可转让的，因此不需要使用可转让的信用票据或流通凭证。,8,,证券化的货币市场交易工具的特点,证券化交易所涉及的借贷活动则是通过标准化的可转让的信用票据或流通凭证来进行的。,,,,与非证券化的、不能买卖的货币市场交易工具相比，证券化交易工具有三个特点：,,第一、尚未到期便可以卖出或再买进，因此使投资者和借

7、款人具有更大的灵活性；,,第二、有些证券或票据的面值较小，这使得更多的投资者可参与货币市场交易；,,第三、证券或票据的价值随当时市场收益率或利率的变动而变化，如果在证券或票据到期前就抛出平仓，存在着资本损益(,capital gains or losses),的风险。,9,,证券化货币市场交易工具的种类,,短期国库券(,Treasury bills)：,这是政府发行的期限在12个月或以下的债务凭证,,大面额可转让存款凭证(,Negotiable Certificates of Time Deposits, CDs)：,这是由银行发行的、利率按发行银行的资信情况决定的、在货币市场上可流通转让的短

8、期信用工具。,,银行承兑汇票(,Banker’s acceptance)：,这是正在国际贸易融资过程中由银行承兑的商业汇票，是一种贴现金融工具 。,,商业票据(,Commercial papers)：,它包括期限最长为270天的商业承兑汇票和商业期票(或本票)。,10,,二、欧洲货币市场,,欧洲货币市场(,Euro-currency market),是指欧洲银行在不受当地金融当局管制的条件下，从事以各种境外货币定值的存贷业务及其他金融交易的场所。,,欧洲货币市场是指在一国国境以外进行该国货币的存贷、投资、债券发行和买卖业务的市场。,,,,欧洲货币市场特点,：,,所经营的对象已不限于市场所在国的

9、货币，而是包括所有可以自由兑换的货币；,,它的经营活动可以不受任何国家金融法规条例的制约；,,欧洲货币市场分布于全世界，欧洲不是地理意义上的欧洲，但是现代化的通讯手段，又将各个中心的经营活动结成统一不可分割的整体 。,11,,在欧洲货币市场上交易的货币统称,欧洲货币,(,Euro-currency)，,最早的欧洲货币几乎全都是,欧洲美元,(,Euro-dollar)。,,欧洲美元,是指存放在美国境外各家银行(主要是西欧国家的银行，包括美国的商业银行设在欧洲的分行)里的美元及这些银行所提供的美元贷款。,,任何可自由兑换的货币都能以“欧洲货币”的形式存在。除了欧洲美元以外，还有,欧洲日元,(即在日

10、本境外的欧洲国家的银行所吸收的日元存款和提供的日元贷款)、,欧洲英镑,(即在英伦三岛以外，欧洲大陆国家的银行及其他金融机构所借贷的英镑)等。,,凡是从事欧洲货币借贷业务的银行被称作,欧洲银行,（包括美国银行设在西欧的分行）。,,12,,三、国际资本市场的业务活动,,国际资本市场是指在国际范围内融通长期借贷资本(期限在一年以上)以及进行无到期期限的股权资本(,equity capital),交易的市场。,,国际资本市场业务主要有跨国银行的中长期信贷业务、国际债券市场业务和国际股权市场业务三个大类：,,1、国际银团贷款业务,(,International Consortium Loans)，,又称

11、国际辛迪加贷款(,Syndicate Loans)，,即由一家银行牵头，组成由若干家分属于不同国家的商业银行及其他金融机构参加的国际性银行集团，在一致同意的融资条件下，联合向一个借款者(通常是跨国公司、主权国家的官方机构或国际经济组织)提供其所需的巨额长期性贷款资金。,13,,外国债券与,欧洲债券,2、国际债券的发行与投资,,国际债券是指长期资金的筹措者在境外发行上市的、以外国货币定值(,denominated),并销售的债券，它可以是外国债券，也可以是欧洲债券。,,外国债券(,foreign bonds),指的是具有一定信用等级的大公司、政府机构或国营公用事业企业、国际经济组织等以某种外国货

12、币定值发行的、并由该货币发行国的投资银行和证券公司等金融机构组成的承销团负责在国内资本市场上公开发售或进行私人配售的债券。,,,14,,“扬基债券”,（,Yankee）,是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内中场发行的、以美元为计值货币的债券。,,“武士债券”,或,“将军债券”,(,Sumurai,),是外国筹资者在日本发行的日元债券。,,“猛犬债券”,（,Bulldog）,是外国人在英国发行的英镑债券。,,“斗牛士债券”,（,Matador Bonds ）,是在西班牙债券市场上发行的外国债券，是西班牙以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织

13、在西班牙国内市场发行的债券。,15,,“熊猫债券”,(,Panda Bonds),是国际多边金融机构在华发行的人民币债券。2005年10月14 日国际金融公司(,IFC),和亚洲开发银行(,ADB),分别获准在我国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元。,,“龙债券”,（,Dragon Bonds）,是指在亚太地区（除日本外）定价、发起和组织辛迪加，而且一级市场的分销主要面向亚太地区除日本外的投资者，其计价货币为非发行地区货币的债券。龙债的承销辛迪加应主要由亚太地区的金融机构组成，其发行和定价应在亚洲市场的交易时间内进行，而且其二级市场的交易应在至少两个亚洲金融中心（香港、新加

14、坡和台北）进行。,16,,,欧洲债券,(,Euro-bonds),借款人在本国以外市场发行的，以第三国的货币为面值的国际债券。欧洲债券并不是指在欧洲发行的债券，它并非局限于地理概念上的欧洲范围。欧洲债券与外国债券相比有一个根本的不同点，那就是该种债券的定值或标价货币并非是债券发行和销售的那个国家的货币，外国债券以发行市场所在国的货币标价，而欧洲债券则以发行市场以外的货币标价/定值。,,特别提款权不是任何国家的法定货币，因此以其为面值的国际债券都是欧洲债券。,,17,,外国债券和欧洲债券的主要区别,,（1）外国债券一般由市场所在地国家的金融机构为主承销商组成承销辛迪加承销，而欧洲债券则由来自多个

15、国家金融机构组成的国际性承销辛迪加承销。,,（2）外国债券受市场所在地国家证券主管机构的监管，公募发行管理比较严格，需要向证券主管机构注册登记，发行后可申请在证券交易所上市；私募发行无须注册登记，但不能上市挂牌交易。欧洲债券以行时不必向债券面值货币国或发行市场所在地的证券主管机构登记，不受任何一国的管制，通常采用公募发行方式，发行后可申请在某一证券交易所上市。,18,,（3）外国债券的发行和交易必须受当地市场有关金融法律法规的管制和约束；而欧洲债券不受面值货币国或发行市场所在地的法律的限制，因此债券发行协议中心须注明一旦发生纠纷应依据的法律标准。,,（4）外国债券的投资者必须根据市场所在地的法

16、规交纳税金；而欧洲债券采取不记名债券形式，投资者的利息收入是免税的。,,（5）外国债券付息方式一般与当地国内债券相同，如扬基债券一般每半年付息一次；而欧洲债券通常都是每年付息一次。,19,,3、国际股权资本市场的最新发展,由于美国有着世界上最大和最具效率的资本市场，特别是美国的股票交易，其广度和深度堪称世界之最，是任何其它国家股票市场所不能比拟的，所以，进入美国的资本市场以降低筹资成本，一直是各国跨国公司长期以来所寻求的重要财务目标之一。,,,美国1933年的《证券法》；,,1990年美国证券交易监督委员会通过的144,A,规则；,,美国存托凭证(,American Depository Re

17、ceipts, ADR)；,,美国存托股票(,American Depository Shares, ADS)；,,全球存托凭证,(,Global Depository Receipts, GDR),。,20,,第二节 国际黄金市场,一、世界黄金市场概述,,,国际黄金市场的交易方式主要分为现货交易和期货交易两种：,,1.现货交易,,现货交易分为定价交易和报价交易。,,定价交易只有单一价格，没有买卖差价，只在规定的时间内有效，成交后经纪人或交易商只收取少量佣金。,,报价交易则有买卖差价之分，其价格由买卖双方自行达成，而且价格水平在很大程度上受定价交易制约。报价交易在定价交易时间外进行，其成交的

18、数量要多于定价交易。,21,,2.期货交易,,黄金期货交易是由交易双方先签订合约，将所有交易条件都确定下来，并交付保证金。在成交日至交割日之间的每一个营业日末，交易所清算机构会对买卖双方的保证金账户进行“逐日盯市”(,mark to market)，,实现因期货价格变动给这项交易盈亏所带来的现金流动。,,假如在期货合约到期日，交易双方仍持有合约，那就将在交易所的安排下办理有关的手续，履行实物交割的程序。当然，期货合约可在到期以前的任何一个交易日通过再做一个反向交易来平仓(即冲销最初的期货头寸)。,22,,二、黄金价格变动的影响因素,,,影响黄金价格的因素,,23,,第三节 外汇市场上各种形式

19、的交易,,一、传统的外汇交易形式,,,1、,即期外汇交易(,spot foreign exchange transaction)：,这是指外汇买卖达成交易后在两个银行工作日(,business days),内完成交割的外汇买卖交易。,,2、远期外汇交易(,forward foreign exchange transaction)：,这是指买卖双方成交后将交易的各项条件(如交易币种、金额、汇率和交割结算日期等)用合约的形式确定下来，但当时并不立即发生现金流动，而是在远期合约的到期日，再按事先约定的汇率和数额对外汇进行实际交割的交易。,24,,远期择期交易和掉期交易,,3、,远期择期交易(,opt

20、ional forward deal)，,又称,择期外汇买卖,(,option dated contract),,，作为远期外汇的一种特殊形式，它事先不固定起息日的具体日期。客户和银行约定，客户可从外汇交易成交的次日起、在约定期限(选择期)内的任何一个营业日履行外汇的交割手续。,,4、,掉期交易 (,swap)，,又称时间套汇(,time arbitrage) 。,掉期,是指同时买进和卖出一种货币、但买与卖的交割期限不一致的一种外汇交易。换言之，是在买进或卖出即期外汇(或期限较短的远期外汇)的同时、卖出或买进远期外汇(或期限较长的远期外汇)的一种交易。,,掉期交易有两种形式，一种是将现汇与期汇

21、的买卖结合起来，称“,即期／远期掉期,”(,spot-forward swap)；,另一种是将交割期限不同的两个期汇交易结合起来，称“,远期／远期掉期,”(,forward-forward swap)。,,25,,二、外汇市场上的金融创新,,1、外币期货交易,,,期货,(,futures),是指以合约形式确定下来的在将来某一特定日期进行交割的某种实物商品或金融资产，它和远期都是相对于现货(,spot),而言的。,,期货交易,则是由期货经纪人(,broker),或交易商(,dealer or trader),在交易所里就某种标准化的期货合约通过竞价方式达成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一

22、个营业日末由交易所清算机构通过买卖双方的保证金账户进行“逐日盯市”、结算因期货价格变动而产生的盈亏现金流动。期货头寸可随时通过对冲交易来实现平仓。如果到了交割日，有关当事人仍持有合约，那就必须在交易所的安排下履行合约项下的实物商品或金融资产的实际交割。,26,,期货交易的诞生及其交易种类,期货交易的历史有一百多年，美国,CME,自1874年成立后就一直在从事期货交易。但整整一个世纪以来，期货交易都集中于初级产品之上，故称商品期货。,,商品期货可细分为农产品(如小麦、玉米、黄豆、谷物、亚麻和一些植物油等)期货、畜产品(生猪、菜牛和其它牲畜或家禽以及鲜蛋等)期货、热带产品(如糖、咖啡、可可、砂糖、

23、椰干、棕榈油和天然橡胶等)期货、矿产品(如铜、铝、锡、锌、铅、镍以及黄金和白银等贵金属)期货、能源产品(原油、无铅汽油、取暖用油等)期货、纤维和林产品(棉花、生丝、羊毛、木材和纤维板等)期货以及商品价格指数期货(如在,CME,交易的高盛公司的商品指数期货)等几个大类。,27,,金融期货的种类,1972,年,5,月,16,日，,CME,下属的国际货币市场,(,IMM),推出了美元,7,种货币的期货交易,(,currency futures) 。,它标志着金融期货,(,financial futures),的诞生。,,,,1975,年,10,月,20,日，,CBOT,推出了国民按揭协会,(,GNM

24、A),的抵押存款凭证,(,CDR),的期货交易，尽管这类合约的交易不太成功，现在已停止交易，但它毕竟是有史以来第一份利率期货合约。,,,1982,年,2,月，美国的堪萨斯城农产品交易所,(,KCBT),首次推出了价值线平均综合指数,(,Value Line Average Composite),的期货合约。,28,,外币期货业务与远期外汇业务的异同点,外币期货业务与远期外汇业务的相似之处：,,它们都是通过合约的方式，将未来进行实物商品或金融资产交割的各项交易条件预先确定下来；,,从事交易的目的也相同，即要么是对价格运动进行投机，要么是对价格风险进行套期保值。,,,,,,外币期货业务与远期外汇业

25、务 的不同点：,,远期合约的所有交易条件都是通过双方当事人协商来确定的；而期货合约在合约规模(或合约面值)、标的物质量、交投日期和地点等方面则都是经过标准化处理的，只有期货价格是在交易所里通过竞价来决定的。,29,,外币期货业务与远期外汇业务 的不同点,期货合约流动性较强，并且随时可通过对冲交易来对原有头寸进行平仓；而远期合约的流动性较低。,,远期交易双方当事人都面临着对方违约的风险；而期货买卖一旦成交，交易所的清算机构便成为交易的另一方。而且期货交易所特有的保证金和逐日盯市制度则确保了交易双方切实履行所承担的义务，从而也有效地维护了交易所的利益。,,,大多数期货头寸在合约到期以前就通过对冲交

26、易而平仓，只有少数合约才会最终履行实物商品或金融资产的实际交割；与之相反，大多数合约于到期日都履行实际交割。,,远期交易在实际交割发生之前没有现金流动，即便有些银行在与工商客户进行远期交易时要求对方存入保证金，但这种保证金是信用担保品，在合约的整个存续期间它不核算损益、不发生现金流动；但期货交易则不同，“逐日盯市”制度使得保证金账户在每个营业日末都可能形成损益，并发生现金流动。,30,,2、,外币期权交易,,期权,(,option),是一种具有全新特征的金融契约或商业合同形式，它赋予期权持有人以一种权利，使其能够在规定的时期内或到期日，根据自己的意愿来决定是否按合约规定的执行价格(,exerc

27、ise price),或协议价格(,striking price),买进或卖出特定数量的某种基础金融资产或金融期货，而不管该种基础资产或金融期货的市场价格已经上涨或下跌到了何种程度。作为获取这种权利的对价(,consideration)，,期权购买者要向期权出售者或写契人(,option writer),或庄家支付一定数额的期权费(,premium)。,31,,期权的分类,以期权可执行的日期为标准：,,1.美式期权(,American option)：,可在到期日以前任何一个交易日执行的期权；,,2.欧洲式期权(,European option)：,只能于到期日决定是否执行的期权。,,,以期权

28、购买者获得的是买进的权利还是卖出的权利为标准：,,1.看涨期权(,call option)；,,2.看跌期权(,put option)。,,,根据基础资产的不同，期权还有外币期权(,currency option)、,股票期权(,stock option)、,股指期权(,stock index option),,。,32,,期权交易的当事人及其特点,期权交易的当事人,：,,(1)看涨期权的购买者,,(2)看跌期权的购买者,,(3)看涨期权的出售者,,(4)看跌期权的出售者,,,期权交易的特点,：,,(1)期权合约向其持有者提供的是按协议价格购买或出售规定数量的某种金融资产的权利而不是义务；,,

29、(2)期权交易的潜在收益与风险具有明显的非对称性(,asymmetry)。,,33,,34,,期权实例,,某,美国客户购买了一份德国马克的买权，总额为25万马克，协议价格为1马克=0.6美元，期限为两个月，期权价格成本为每马克2美分，总额为5000美元。,,如果合同到期时汇率为,DM1=$0.58,,如果合同到期时汇率为,DM1=$0.64,,如果合同到期时汇率为,DM1=$0.62,,35,,如果合同到期时汇率为,DM1=$0.58,,,放弃执行合约，损失5000美元。,,如果合同到期时汇率为,DM1=$0.64,,,执行合约，用15万美元购买25万马克，然后在市场上将25万马克卖出，得25

30、*0.64=16万美元，去掉期权费，净利为5000美元。,,如果合同到期时汇率为,DM1=$0.62,,,执行合约，用15万美元购买25万马克，然后在市场上将25万马克卖出，得25*0.62=15.5万美元，收支相抵。,36,,3、,互换,互换,是指交易双方就未来按预先规定的条件交换债务或现金流所达成的一种协议，交换的现金流可以是用不同货币定值的(货币互换)；也可以是用相同货币定值的，但一方的计息基础是固定利率，另一方的计息基础是浮动利率(利率互换)；也可以是这两者的结合，即以一种货币定值的固定利率现金流去交换以另一种货币定值的浮动利率现金流(货币利率互换或交叉互换)。除此之外，还有用一种浮动

31、利率交换另一种浮动利率(相同货币或不同货币都可)的互换形式。,,,互换交易是在场外发展起来的金融衍生产品之一，它也属于表外交易。,37,,利率互换,interest rate swap,,利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(,本金,相同)、期限相同的资金，作,固定利率,与,浮动利率,的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率，故称互换。互换的目的在于降低,资金成本,和,利率风险,。,,38,,假设,A,和,B,两家公司，,A,公司的信用级别高于,B,公司，因此,B,公司在固定利率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比,A,公司高。现在,A

32、、B,两公司都希望借入期限为5年的1000万美元，并提供了如下利率：公司,A ,,固定利率 10%;浮动利率6个月期,LIBOR+0.30%,公司,B,,固定利率 11.20%；浮动利率 6个月期,LIBOR+1.00%,LIBOR，,伦敦同业银行拆借利率，,LIBOR,经常作为国际金融市场贷款的参考利率，在它上下浮动几个百分点。,39,,在固定利率市场,B,公司比,A,公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比,A,公司多付0.7%，说明,B,公司在浮动利率市场有比较优势，而,A,公司在固定利率市场有比较优势。现在假如,B,公司想按固定利率借款,而,A,公司想借入与6个月期,LIBOR,相

33、关的浮动利率资金。由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。,A,公司可以10%的利率借入固定利率资金，,B,公司以,LIBOR+1%,的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后,A,公司得到浮动利率资金，,B,公司得到固定利率资金。,40,,假想,A,与,B,直接接触，,A,公司同意向,B,公司支付本金为一千万美元的以6个月期,LIBOR,计算的利息，作为回报，,B,公司同意向,A,公司支付本金为一千万美元的以9.95%固定利率计算的利息。,,考察,A,公司的现金流：　　1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息；　　2）从,B,得到年利率为9.95%的利息；　　3）向

34、,B,支付,LIBOR,的利息。　　三项现金流的总结果是,A,只需支付,LIBOR+0.05%,的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。,41,,同样,B,公司也有三项现金流：　　1）支付给外部借款人年利率为,LIBOR+1%,的利息；　　2）从,A,得到,LIBOR,的利息；　　3）向,A,支付年利率为9.95%的利息。　　三项现金流的总结果是,B,只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率。　　这项互换协议中,A,和,B,每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。,42,,货币互换,currency swap,

35、货币互换(又称货币掉期)是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。,,货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。,,43,,例如，公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。 公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。,44,,从以上的情况

36、可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。,45,,公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为,USD1=JPY113。,这一货币互换，表示为：,,1、在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金：,,公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行

37、按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。,46,,2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息：,,中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。,,3、在到期日(2003年12月20日)公司与中行再次互换本金：,,中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。,47,,从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(,USD1=JPY113),互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从

38、而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。,48,,第四节 外汇市场上各种性质的交易,,一、套汇交易,,,套汇(,arbitrage)，,又称地点套汇(,arbitrage in space)，,是指套汇者(,arbitrageur),利用不同外汇市场之间出现的汇率差异，同时或几乎同时在低价市场买进、在高价市场出售某种货币，以毫无风险地获取汇差收益的一种外汇交易。,,套汇交易有两种形式：直接套汇和间接套汇,,1.直接套汇(,direct arbitrage)，,又称“双边套汇”(,bilateral arbitrage),或“两角套汇”(,two-point arbitrage)，,这是指利用两

39、个外汇市场之间出现的汇率差异而进行的套汇活动。,49,,直接套汇的例子,例1 若同一时间纽约与法兰克福外汇市场美元对马克电汇汇率分别是：,,纽约市场： $1＝,DM1.8610/1.8620,,,法兰克福市场：$1=,DM1.8510/1.8520,,,在纽约：,美元贵、马克便宜，,,在法兰克福：,马克贵、美元便宜,。,,套汇的原则是“,贱买贵卖,”。套汇者(,arbitrageur),可在纽约,卖出美元,100万，,买入马克,186.1万；然后，立即电汇至法兰克福，在那儿,卖出马克,185.2万，,买入美元,100万。,,两笔外汇买卖相抵，可获利9000马克。,50,,间接套汇的例子

40、,在某一个交易日，纽约、伦敦和香港三地的外汇市场的报价如下：,,香港外汇市场：,US$1.00＝HK$7.8123,～,7.8514；,,纽约外汇市场：,￡,1.00＝,US$1.3320,～,1.3387；,,伦敦外汇市场：,￡,1.00＝,HK$10.6146,～,10.7211。,,先要通过套算汇率，判断市场汇率的差异，判断是否存在套汇机会,,51,,￡,1.00＝,HK$10.4060,～,10.5107,,,与伦敦外汇市场相比：,￡,1.00＝,HK$10.6146,～,10.7211，,伦敦外汇市场上英镑较贵，港元便宜。,,,US$1.00＝HK$7.9290,～,8.0489,,

41、,与香港外汇市场相比：,US$1.00＝HK$7.8123,～,7.8514，,香港外汇市场上美元较便宜，港元较贵。,52,,,,如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会,,（1） 将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；,,（2） 将不同市场的汇率用同一标价法表示；,,（3） 将不同市场的汇率中的标价货币相乘，,,如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；,,如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。,,如上例，先求出各个市场的中间汇率，判断是否存在套汇机会,,香港外汇市场的中间汇率：,US$1.00＝HK$7.83185；,,纽约外汇市场中间汇率：￡1.00＝,US$1.33535；,,伦敦外汇市场中

42、间汇率：￡1.00＝,HK$10.66785。,,中间汇率之间的换算：,（,1.33535,×,7.8315,）,/10.66785,≈,0.98≠1,53,,假如套汇者(,arbitrageur),用1千万港元进行套汇,,根据“低买高卖”套汇原则进行套汇,,,在香港市场：卖出港币，买入美元,,1000/7.8514（万美元）,,在纽约市场：卖出美元，买入英镑,,（1000/7.8514 ）/1.3387 （万英镑）,,在伦敦市场：卖出英镑，买入港元,,［（1000/7.8514 ）/ 1.3387］ ×10.6146 ＝1009.8881（万港元）,,套汇的利润为： 1009.8881-1

43、000＝9.8881（万港元）,54,,套汇交易的几点说明,,套汇交易是外汇市场不均衡的产物，市场的不均衡使得套汇者可以获取毫无风险的利润；套汇交易将推进外汇市场重新恢复均衡，使得汇率在世界范围内趋于一致。,,在各市场去间的汇差等于套汇成本时，套汇交易则会自行停止。,,成功的套汇必须在汇差出现的瞬间及时发现并采取套汇行动。,55,,中国外汇管理条例中的套汇与逃汇,套汇是指在我国境内的单位、企业或个人违反国家外汇管理规定，通过第二者或第三者采用各种方式，用人民币或物资非法换取外汇或外汇权益，以攫取国家应收的外汇的行为。,,,逃汇是指在我国境内的单位、企业或个人违反国家外汇管理规定，对于应售予国家

44、的外汇，私自转移、转让、买卖、存放境外，以及将外汇或外汇资产私自携带、托带或邮寄出境的行为。,56,,二、套利交易,套利,(,interest arbitrage)，,是指投资者根据两个国家金融市场上短期利率水平的高低不同，从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高的国家的货币，并在那个国家进行投资，或直接将自有资金从利率较低的国家调往利率较高的国家进行投资，以赚取利差收益的一种交易。,,,根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了弥补(或称“抵补”)，套利可分为两种形式：,,“未抵补套利”(,uncovered interest arbitrage),,“抵补套利”(,cov

45、ered interest arbitrage),57,,“套利”的例子,在美国，一年期财政部库券的利率为5％，而英国政府相同期限的国库券的利率为10％，在当时的外汇市场上，美元对英镑的即期汇率为$2.00／￡。 以美国商人手中有闲置资金100000美元，欲做1年期的无抵补套利。,,在下列三种情况下，那种情况可以获利？,,（1）如果1年后市场的即期汇率为$2.10／￡,,（2）如果1年后市场的即期汇率为$1.80／￡,,（3）如果1年后市场的即期汇率为$1.90909／￡,58,,“未抵补套利”,59,,“抵补套利”,如果上述套利者进行抵补套利，即在套利的同时，签订一份1年期、卖出英镑的远期外

46、汇合约，合约汇率为$1.96／￡，即可锁定汇率风险。,60,,三、套期保值交易,套期保值,(,hedging)，,又称“抵补保值”。就外汇领域而言，套期保值泛指经济实体对其暴露性的货币头寸采取某种防范性的措施，以避免因货币汇率的不利变化而造成外汇损失。,,,“,远期套期保值,”(,forward hedge)，,指的是卖出(或买进)一笔其价值相等于经济实体所持有(或承担)的暴露性外币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现(或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负债)的本币价值不再受有关货币汇率波动的影响，从而达到保值的目的。,61,,,承,,受,,外,,汇,,风,,险,,的

47、,,最,,终,,结,,果,,,汇率运动的方向,,,初始的外币头寸,,外币汇率上升,,本币汇率下跌,,外币汇率下跌,,本币汇率上升,,外汇多头寸,,(,long position),,预期中的外币收入大于外币支出,,,或外币资产大于外币负债,,获得外汇收益,,蒙受外汇损失,,外汇空头寸,,(,short position),,预期中的外币支出大于外币收入,,或外币负债大于外币资产,,蒙受外汇损失,,获得外汇收益,,外汇头寸轧平,,(,square,position),,预期中的外币收入等于外币支出,,或外币资产等于外币负债,,既无外汇收益,，,,也无外汇损失。,,既无外汇收益，,,也无外汇损失。

48、,,,,62,,远期套期保值交易,63,,四、外汇投机交易,外汇投机,(,foreign exchange speculation)，,是指投机者(,speculator),根据对有关货币汇率变动趋势的分析预测，或故意保留其在对外经济交往中正常产生的外汇多缺头寸，或通过买卖现汇或期汇的方式，故意敞开某种货币的多、缺头寸(,long position or short position)，,以期在汇率实际发生变动之后获取风险利润的一种外汇交易。,,在传统的外汇市场上，投机可分成两种：一种是即期外汇投机，另一种是远期外汇投机。,,即期外汇投机,，是指投机者在外汇市场上通过买卖现汇的方式进行投机交易

49、。,64,,远期外汇投机,远期外汇投机,是指利用买卖期汇的方式来进行外汇投机。,,远期外汇投机可分成两种形式，一种叫“买空”或“做多头”(,buy long or bu11)，,另一种叫“卖空”或“做空头”(,sell short or bear)。,,“买空”或“做多头”是一种在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。,,“卖空”或“做空头”这种先卖后买的远期外汇投机交易则是在预期外汇汇率将要下跌时做的。,,,套期保值者进入外汇市场是想利用远期外汇交易来转移或弥补其经营业务中发生的外汇风险，以便将预期中的成本、收入及利润确定下来；而投机者进入外汇市场则是利用即期和远期交易来主动承担外汇风险，以

50、便实现其预期中的有关货币汇率变动所带来的风险利润。,65,,“买空”或“做多头”,,在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为$1.5854／,￡,，有个美国投机商预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，于是他就做“买空”交易，购入100万远期英镑。,,,一个月后，英镑即期汇率猛涨到$1.9854／,￡,，这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧差后他可获投机利润40万美元。,66,,“卖空”或“做空头”,,在法兰克福外汇市场上，有个外汇投机商预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三月期美元期汇的汇率为,DM1.6790／$。,该投机商就做“卖空”，实出10万美元三月期期汇。

51、这意味着在远期合同的交割时，他将收进167,900马克，交付100,000美元。,,三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格已跌到,DM1.5790／$，,该投机商在履约的那一天在即期外汇市场上时只需花157,900马克就可购得所要交付的100,000美元。他的投机利润为10,000马克或6,333.12美元 。,67,,五、中央银行的外汇干预,“,外汇(市场)干预,”(,foreign exchange intervention)：,这是指中央银行为维护本币对外币汇率的稳定、改善本国国际收支而对外汇市场进行的干预活动。,,中央银行对外汇市场的干预，在固定汇率制下是维持货币平价(,par

52、 value),而承担的一种义务；在浮动汇率制下则是出于维护本国经济利益的目的而主动进行的。,,中央银行的外汇干预活动要受两个因素的制约，一是该国的国际储备总量及该国政府向国际金融组织和别国政府融通资金的规模，这决定了中央银行外汇干预能力的大小；二是市场汇率变动的性质，这决定了中央银行外汇干预的效果如何。,68,,冲销式干预,,冲销式干预是指中央银行在干预外汇市场的同时在国内货币市场进行反向公开市场操作抵消汇率干预对国内货币供给量的影响，国内货币供给量并没有因为货币当局干预外汇市场而变动。,,升值（压力）与通货膨胀、贬值（与压力）与经济萧条,,非冲销式干预,,非冲销式干预是指中央银行在干预外汇

53、市场的同时并没有在国内货币市场进行反向公开市场操作抵消汇率干预对国内货币供给量的影响，国内货币供给量因为货币当局干预外汇市场而变动。,,贬值（压力）与通货膨胀、升值（与压力）与经济萧条,69,,央行外汇干预的特点,中央银行的外汇干预具有“逆风而动”(,Lean Against The Wind),的性质，即在本币汇率急剧下跌、外币汇率不断上涨时，中央银行就会在外汇市场上大量抛出外币、购入本币以增大对本币的需求和外币的供给，从而阻止本币汇率进一步下跌并使其得到回升；反之，当本币汇率被哄抬得太高、外币汇率被压抑得太低时，中央银行又会反其道而行之，即增大本币的供给和对外币的需求，以使本币汇率逐步降下来。,,,央行的外汇干预具有贱买贵卖的特点，因此，它应该是赢利的。,,70,,