资产评估第八章企业价值评估

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1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第八章 企业价值评估,企业价值评估概述,收益法在企业价值评估中的运用,第一节 企业价值评估概述,一、企业和企业价值,一企业,企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的实体。,1.盈利性,2.持续经营性,3.整体性,政治经济学：由凝结在企业中的社会必要劳动时间决定,二企业价值,会计：由建造企业的全部支出决定,市场交换：由企业的获利能力决定,1.企业的公允价值,2.企业的盈利能力,3.与账面价值和公司市值的比较,二、企业价值评估的特点,1.评估对象：由多个或多种单项资产组成的资产综合体

2、,2.决定因素：企业的整体获利能力,3.与单项资产评估的区别,评估对象,影响因素,评估结果,评估目的,企业价值单项汇总,商誉,经济性贬值,企业的盈利能力所在行业的资产收益率,企业价值评估,持续经营前提下的企业产权变动,要素评估单项汇总,破产清算,非营利企业的评估,三、企业价值评估对象的界定,1.企业整体价值,2.企业股东全部权益价值,资产=负债+所有者权益,=全部付息债务+非付息债务+所有者权益,企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值,企业所有者权益价值或净资产价值,3.企业投资资本价值,投资资本=长期负债+所有者权益,四、企业价值评估的范围界定,1.一般范围：产权,2.具体范围：

3、有效资产,对企业整体获利能力的形成有奉献和作用的资产,1评估前进行“资产剥离，不列入企业价值评估范围。,2对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。,第二节,收益法在企业价值评估中的运用,本卷须知：,1.持续经营前提,2.科学界定收益,3.合理预测收益,4.合理选择折现率,一、收益法的根本计算公式,1.永续年金法,2.分段法,一持续经营,例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元，第二年125万元，第三年128万元，第四年120万元，第五年130万元，假设折现率为10%，试评估企业的价值。,先求未来5年内收益的现值之和。,再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金现值系数

4、为3.7908，那么求得年金为：,A471.243.7908124.31万元,最终评估企业整体资产价格为：,P=A/r=124.31101243.1万元,例待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10，试估算企业整体资产价格。,二有限期持续经营假设,从最有利回收企业投资的角度出发,二、企业收益及其预测,一企业收益的界定与选择,正常经营情况下的收益,归企业权益主体所有的企业收支净额,1.企业收益的界定,税收,2、企业收益形式的选择,净利润,

5、净现金流,息前税后利润,息前税后净现金流,净现金流净利润调整后的+折旧追加投资,选择取决于评估目的,如投资、转让：所有者权益的公允价值,净利润,净现金流,净利润净现金流+长期负债利息1-所得税率,企业净资产的价值,投资资本价值,（所有者权益+长期负债）,净利润净现金流+利息1-所得税率,企业总资产的价值,（所有者权益+长期负债+短期负债）,二企业收益的预测,原那么：以被估企业现实资产存量资产为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。,以企业存量资产为出发点的理由。,不以评估基准日的实际收益为出发点的理由,三、折现

6、率与资本化率及其估测,一企业价值评估中折现率确实定原那么,1、不低于无风险报酬率,2、以行业平均报酬率为重要参考指标,3、折现率、资本化率与收益额相匹配,二折现率确实定方法,2.资本资产定价模型CAPM,1.风险累加法,企业在行业中的,地位系数,3.加权平均资本本钱模型WACC法,例某企业账面反映的长期资金共2000万元，其中长期借款300万元，应付长期债券200万元，普通股1000万元，留存收益500万元，其本钱分别为6.5%、8.14%、10.33%、9.8%，求该企业的加权平均资本本钱。,三收益额、折现率及评估值内涵的对应关系,四、基于现金流量的企业价值评估模型,一根本模型,评估思路,评

7、估股权资本，企业价值=股东权益价值,评估整个企业的价值，即股东权益、债权、优先股的价值,二一般形式,1、股利折现模型：参照股票价值的评估,股利不增长,固定增长,阶段性增长,股利：股东唯一获得的现金流,2、股利自由现金流折现模型：FCFE,股利自由现金流是在除去经营费用、本息支付和为保持预定现金流增长所需的全部资本性支出之后的现金流。,1无财务杠杆的股权自由现金流,FCFE=经营性现金流-资本性支出-净营运资本增加额,公司用于固定资产投资的局部,流动资产-,流动负债,估计无财务杠杆公司的股权自由现金流,2005年营运资本为360万元,项目,2006年(万元),2007年(万元),销售收入,110

8、0,1300,经营费用,950,1100,折旧,24,28,息税前收益,126,172,利息费用,0,0,所得税,37.8,51.6,净收益,88.2,120.4,营运资本,350,480,资本性支出,30,40,项目,2006年,2007年,净收益,88.2,120.4,+折旧,24,28,=经营现金流,112.2,148.4,-资本性支出,30,40,-营运资本追加额,-10,130,=股权资本自由现金流,92.2,-21.6,2有财务杠杆的股权自由现金流,FCFE=经营性现金流-优先股股利-资本性支出-净营运资本增加额-归还本金+新发行债务收入,3、企业自由现金流折现模型：FCFF,FC

9、FF=净收益+折旧和摊销-优先股股利-资本性支出-净营运资本增加额-归还本金+新发行债务收入,=EBIT(1-所得税税率)+折旧-资本性支出-净营运资本增加额,FCFF,FCFE,净利润,700,700,加：折旧、摊销等,2000,2000,加：利息费用（税后）,210,不适用,减：营运资本的增加,（600）,（600）,减：资本性支出,（1400）,（1400）,减（加）：债务的减少（增加）,不适用,（50）,自由现金流量,910,650,假设利息费用为300万元，企业所得税率为30%。,单位：万元,五、基于EVA的企业价值评估模型,EVA：Economic Value Added，经济增加

10、值，即投入到企业中的资本获得的收益扣除资本本钱后的差额。,税后营业净利润,年初投入资本额,加权平均资本本钱,投资资本回报率,历史数值,预测数值,方法1,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,ROIC,15.0%,16.8%,19.4%,17.5%,17.4%,17.4%,WACC,10.1%,9.0%,9.3%,9.3%,9.3%,9.3%,经济差额,4.9%,7.9%,10.1%,8.2%,8.1%,8.1%,投入资本,21379,23635,26185,29655,32910,36432,EVA,1048,1857,2645,2424,2677,2950,

11、方法2,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,NOPAT,3208,3981,5083,5185,5741,6342,投入资本,21379,23635,26185,29655,32910,36432,WACC,10.1%,9.0%,9.3%,9.3%,9.3%,9.3%,资本成本,2159,2124,2438,2761,3064,3392,EVA,1048,1857,2645,2424,2677,2950,金额：万元,思考：,1、在我国用上述公式应用EVA？,1税后营业净利润我国的税后净利润,扣除了所得税的“营业利润，其中包括各种类型的营业利润，包括大局部业务

12、收入和支出，但“非连续经营的利润或亏损、额外利润或亏损，以及非营业投资的投资利润通常不包括在内,=我国的经营利润+战略性投资的投资收益+非持续增长的利润或亏损,2营业利润我国的营业利润,息税前利润，其中包括利息费用，而我国的营业利润已扣除了利息费用,=我国的营业利润+利息费用,思考：,2、我国新会计准那么对EVA计算的影响？,1固定资产折旧,2R&D费用,3财务费用,4资产减值准备,5营业外收支,6商誉,第三节 市场法和本钱法,在企业价值评估中的运用,一、市场法,一可比公司的选择,可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司,选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企

13、业；资产结构和财务指标大致类似,要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。,可选择的指标：税后利润、现金净流量；销售收入；EBIDT利息、折旧和税前盈利。,二可比指标的选择,三市场法的运用,市盈率法,1从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；,2确定被估企业相应口径的收益；,3评估值被估企业相应口径的收益市盈率,为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。,例题,某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评估企业2004年

14、的净收益为5,000万元，那么采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：,9家可比公司2004年的市盈率如下所示：,可比公司,C1,C2,C3,C4,C5,C6,C7,C8,C9,市盈率,16.7,12.3,15.0,16.5,28.6,14.4,50.5,17.8,15.1,9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。,被评估企业价值5,00015.40=77,000万元,由于企业的个体差

15、异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。,综合法,采用多样本可比企业、多种参数可比指标,例题,甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：,A公司,B公司,C公司,D公司,市价/销售额,1.2,1.0,0.8,1.0,市价/账面价值,1.3,1.2,2.0,1.5,市价/净现金流量,

16、20,15,25,20,本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：,项目,甲企业数据,可比公司平均比率,甲企业价值,销售额,10,000万元,1.0,10,000万元,账面价值,6,000万元,1.5,9,000万元,净现金流量,550万元,2.0,11,000万元,将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。,二、本钱法,该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，因此，从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。但是实践中，我国却是将本钱法作为企业价值评估的主要方法。其原因值得探究。,三、加和法,一评估思路,加和法实质上是本钱法与收益法的结合。,二评估步骤,1、确定纳入企业价值评估范围的资产,2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总,3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值,4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经济性贬值,例题,某企业拟进