现代企业兼并与资本运营讲义

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1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,企业兼,并,并与资,本,本运营,企业兼,并,并与,资本运,营,营,硕士研,究,究生：,王毓伟,指导教,师,师：,冉茂盛,教,授,授,重庆工,商,商管理,硕,硕士学,院,院,选题的,意,意义,正如美,国,国并购,专,专家布,鲁,鲁斯,瓦,瓦瑟斯,坦,坦所言,，,，“现,在,在的经,济,济战略,和,和结构,逐,逐渐趋,于,于僵化,，,，系统,的,的惯性,或,或许能,使,使它们,苟,苟延残,喘,喘，但,是,是外部,的,的因素,最,最终会,使,使它们,迅,迅速的,灭,灭亡。,当,当这种,过,过时的,情,情况越,来,

2、来越明,显,显时，,兼,兼并和,收,收购活,动,动就作,为,为一种,缺,缺少温,情,情的活,化,化机制,促,促使公,司,司面对,新,新的经,济,济事实,。,。”因,此,此，企,业,业兼并,越,越来越,成,成为一,个,个重要,的,的课题,。,。,从我国,的,的情况,看,看，,20,世纪,80,年代以,来,来，我,国,国企业,通,通过调,整,整，不,合,合理现,象,象有了,很,很大的,改,改观，,但,但还是,存,存在很,多,多问题,。,企业兼,并,并的成,功,功率不,高,高，失,败,败的原,因,因很多,。,。中国,目,目前正,处,处于经,济,济转轨,时,时期，,也,也是企,业,业兼并,重,重组大,

3、规,规模发,生,生的阶,段,段。因,此,此，了,解,解企业,兼,兼并的,历,历史，,探,探索企,业,业兼并,的,的理论,，,，讨论,企,企业兼,并,并中的,一,一些关,键,键问题,，,，对我,国,国企业,兼,兼并中,如,如何科,学,学的运,作,作有一,定,定的指,导,导意义,。,。,论文的,基,基本框,架,架,1 绪,论,论,2 企,业,业兼并,概,概论,3 企,业,业兼并,动,动机理,论,论及其,发,发展,4 资,本,本运营,5 企,业,业兼并,的,的运作,过,过程,6 案,例,例分析,：,：用友,公,公司兼,并,并安易,7 结,论,论,论文采,用,用的分,析,析方法,本文从,理,理论分,析

4、,析入手,，,，对有,关,关企业,兼,兼并的,动,动机理,论,论、目,标,标企业,的,的选择,原,原则及,方,方法、,企,企业兼,并,并的财,务,务决策,以,以及企,业,业兼并,的,的整合,理,理论进,行,行分析,。,。,然后应,用,用前面,的,的相关,理,理论对,案,案例进,行,行了详,细,细的分,析,析，说,明,明企业,兼,兼并的,具,具体操,作,作。并,得,得出来,对,对企业,兼,兼并对,一,一些启,示,示，希,望,望能对,其,其他企,业,业的兼,并,并具有,一,一定的,借,借鉴和,指,指导作,用,用。,2 企,业,业兼并,概,概论,企业兼,并,并的定,义,义,狭义的,企,企业兼,并,并

5、（,Merger,）是指,在,在市场,机,机制作,用,用下，,企,企业通,过,过产权,交,交易获,得,得其他,企,企业的,产,产权，,使,使这些,企,企业法,人,人资格,丧,丧失，,并,并获得,他,他们控,制,制权的,经,经济行,为,为。,广义的,兼,兼并是,指,指在市,场,场机制,作,作用下,，,，企业,通,通过产,权,权交易,获,获得其,他,他企业,的,的产权,，,，并企,图,图获得,其,其控制,权,权的经,济,济行为,。,。,两者的,主,主要区,别,别在于,：,：狭义,企,企业兼,并,并后，,被,被兼并,企,企业必,定,定解散,，,，兼并,企,企业不,解,解散；,而,而广义,的,的兼并,

6、后,后，被,兼,兼并企,业,业可能,解,解散，,可,可能不,解,解散，,同,同样，,兼,兼并企,业,业也可,能,能解散,，,，可能,不,不解散,。,。若兼,并,并企业,解,解散，,一,一般指,兼,兼并双,方,方产权,联,联合或,合,合并在,一,一起，,新,新设立,一,一个企,业,业，重,新,新获得,一,一个新,的,的法人,资,资格。,企业兼,并,并的类,型,型,按兼并,的,的双方,所,所处的,行,行业来,分,分,:,横向兼,并,并；纵,向,向兼并,；,混合兼,并,并,。,我国企,业,业兼并,通,通常采,取,取的兼,并,并方式,主,主要有,四,四种，,即,即购买,式,式兼并,、,、承担,债,债务

7、式,兼,兼并、,吸,吸收股,份,份式兼,并,并和控,股,股式兼,并,并。,在兼并,方,方式中,，,，还有,一,一种特,殊,殊的兼,并,并方式,，,，即杠,杆,杆兼并,3 企,业,业兼并,动,动机理,论,论及其,发,发展,总结现,有,有理论,，,，主要,从,从三个,维,维度对,企,企业兼,并,并动机,进,进行解,释,释。见,下,下表所,示,示。,经济维,管理维,战略维,协同效应,代理成本理论,资产组合,投机理论,市场竞争,交易费用,协同效,应,应是指,两,两个公,司,司兼并,后,后，其,产,产出比,兼,兼并前,两,两个公,司,司产出,之,之和要,大,大，即,“,“1+12,”,”效应,。,。在不

8、,同,同的兼,并,并活动,中,中，其,主,主要体,现,现在三,个,个方面,：,：管理,协,协同效,应,应,差,差别效,率,率假说;财,务,务协同,效,效应,避税,假,假说;规模,经,经济理,论,论,规,规模效,应,应.,投机理,论,论,价,价值低,估,估假说,交易费,用,用理论,组,织,织替代,市,市场假,说,说,代理成,本,本理论,管,理,理主义,假,假说,资产组,合,合理论,多,元,元化战,略,略假说,市场竞,争,争理论,市,场,场势力,假,假说,4资本,运,运营,资本运,营,营的涵,义,义,所谓资,本,本运营,，,，是对,资,资本自,然,然属性,功,功能的,运,运用和,作,作用的,发,发

9、挥，,是,是指企,业,业将所,拥,拥有的,一,一切有,形,形或无,形,形的存,量,量资产,视,视为可,以,以增值,的,的活化,资,资本，,采,采用兼,并,并、联,合,合、重,组,组、裂,变,变、破,产,产等各,种,种经营,方,方式和,手,手段，,以,以资本,保,保值增,值,值为根,本,本目的,，,，以资,本,本流动,为,为基本,特,特征，,以,以资本,的,的开放,经,经营、,整,整体结,构,构最优,、,、周转,时,时间最,短,短、经,营,营机会,成,成本最,小,小为基,本,本原则,，,，进行,优,优化配,置,置和有,效,效运作,。,。,资本运营,的,的本质是,通,通过资本,交,交易或使,用,用

10、获取利,润,润，求得,资,资本的增,值,值。,资本运营,与,与生产经,营,营特点的,比,比较,对象不是,商,商品等物,化,化资本。,运作管理,以,以价值形,态,态管理为,主,主。,运作空间,上,上以小博,大,大，具有,较,较大的空,间,间性。,运作理念,上,上注重资,本,本的流动,性,性。,运作上充,满,满风险且,有,有回避风,险,险的特有,方,方法。,运作手段,上,上以调整,结,结构为主,。,。,运作思想,上,上以人为,本,本，对人,的,的管理是,资,资本增值,的,的首要因,素,素。,运作利润,来,来源是资,本,本支配与,使,使用并非,资,资本的占,有,有。,资本运营,实,实现的条,件,件,

11、企业实施,资,资本运营,必,必须具备,一,一定的运,作,作环境和,经,经济条件,。,。就资本,运,运营实现,的,的条件而,言,言,可分为外,部,部条件和,内,内部条件,两,两部分。,外部条件,主,主要是：,市,市场经济,的,的体制条,件,件、市场,体,体系的市,场,场条件、,现,现代企业,制,制度的产,权,权基础、,资,资产价值,化,化的价值,基,基础等。,内部条件,主,主要是：,企,企业拥有,资,资产经营,的,的自主决,策,策权，具,有,有追求资,本,本增值和,资,资产价值,最,最大化的,内,内在动力,，,，具有健,全,全的资本,运,运营管理,机,机制及运,作,作队伍和,内,内在风险,规,规

12、避制度,、,、激励机,制,制，拥有,数,数量可观,的,的可供资,本,本运营需,要,要的资本,等,等。,资本运营,的,的基本方,式,式,资本运营,的,的方式多,种,种多样，,企,企业要根,据,据企业内,部,部和外部,环,环境的变,化,化，综合,考,考虑各种,变,变量，选,择,择适合于,本,本企业情,况,况、切实,可,可行的资,本,本运营方,式,式。,资本运营,的,的方式很,多,多，除开,兼,兼并以外,，,，还有以,下,下几种最,基,基本、最,重,重要的方,式,式。收购,；,；租赁；,裂,裂变；出,售,售。,企业进行,资,资本运营,应,应注意的,问,问题,开展资本,运,运营要加,大,大人才培,养,

13、养和引进,的,的力度,。,资本运营,是,是有风险,的,的,。,要密切与,投,投资银行,的,的关系,。,投资银行,可,可以其系,统,统的信息,、,、专业化,分,分析、精,细,细的策划,设,设计和可,靠,靠的信誉,在,在资本市,场,场上扮演,重,重要的角,色,色，有效,地,地使投资,者,者和融资,者,者以最小,的,的风险获,得,得最大的,回,回报，并,通,通过市场,优,优化资本,配,配置。,不能误以,为,为资本运,营,营是高级,经,经营方式,。,资本运营,同,同生产经,营,营一样，,均,均是企业,经,经营的手,段,段而不是,目,目的。资,本,本运营是,企,企业外部,交,交易型战,略,略的运用,，,

14、，生产经,营,营是企业,内,内部管理,型,型战略的,体,体现，企,业,业的发展,和,和壮大有,赖,赖于这二,种,种战略的,综,综合、有,效,效的运用,。,。,5 企业,兼,兼并的运,作,作,企业兼并,运,运作的基,本,本原则,企业在进,行,行兼并时,，,，其资产,重,重组的方,向,向应符合,国,国家的经,济,济政策、,产,产业政策,和,和法律法,规,规,兼并方企,业,业要立足,于,于用自己,的,的实际能,力,力使合并,后,后的企业,有,有所作为,，,，而不能,指,指望被兼,并,并方为自,己,己作什么,贡,贡献，如,此,此，兼并,才,才会成功,。,。,为收到预,期,期效益，,促,促使合并,成,成

15、功，双,方,方要进行,专,专门规划,。,。,组织和人,事,事整合原,则,则,可靠的控,制,制原则。,文化整合,的,的原则，,也,也即发挥,协,协同核心,作,作用原则,。,。,交流得当,的,的原则,目标企业,的,的选择,应用指导,性,性政策矩,阵,阵对目标,企,企业进行,选,选择,指导性政,策,策矩阵是,由,由壳牌化,学,学公司（SellChemical corporation）在增,长,长市场,占,占有率矩,阵,阵的基础,上,上创立的,一,一种分析,技,技术，其,实,实质是把,外,外部环境,因,因素和企,业,业内部实,力,力归结在,一,一个矩阵,内,内，并对,此,此进行经,营,营战略的,评,评

16、价分析,。,。把它运,用,用到兼并,中,中，也可,以,以为目标,企,企业的选,择,择提供指,导,导，其主,要,要从三个,方,方面对目,标,标企业进,行,行分析。,安全性；,产,产业发展,前,前景分析,；,；公司发,展,展前景。,指导性政,策,策矩阵,安全性,产,业,发,展,前,景,C,对资产的利用,D,维持性投资,E,投机性投资,F,最佳投资,缺少产业,发,发展前景,，,，不能接,受,受,缺少安全,性,性，不能,接,接受,0.03.36.710.0,3.3,6.7,10.0,从图中，,我,我们可以,看,看到，,如果安全,性,性,3.3,，表示目,标,标企业缺,少,少安全性,而,而不能接,受,受。由于,存,存在不能,控,控制度随,机,机因素，,使,使风险太,高,高；,如果产业,发,发展前景,3.3,，表示企,业,业缺乏产,业,业发展前,景,景而不能,接,接受；,如果处于,C,区域，兼,并,并能有效,利,利用资产,的,的生产能,力,力和其他,经,经营活动,的,的过剩资,产,产，为公,司,司在组织,内,内部突破,目,目前生产,能,能力的发,展,展提供一,个,个合适的,途,途经；,如果处于,D