第五章项目投资管理课件

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1、单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,*,财,,务,,管,,理,,项,,目,,投,,资,,Hello,第 五 章,项目投资管理,,曾经生产出中国第一根火腿肠的“春都第一楼”，如今是人去楼空，落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开足马力，厂外排着等货的长长车队。,,,春都与双汇，双双抓住了上市融资的艰难机遇，却催生出两种截然不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈入资本市场。1998年底双汇发展上市，1999年初春都A上市，分别募集到3亿多元和4亿多元。然而，从上市之初，春都和双汇的目的救火不相同：一个是为了图钱还债，一个意

2、图扩大主业。,,春都A新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大求全，四处出击，已经背上了不少的债务，上市免不了圈钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集资金抽走。春都A上市仅3个月，春都集团就提走募股资金1.8亿元左右，以后又陆续占用数笔资金。,,专题案例,企业的未来由投资决定,,春都集团及其关联企业先后占用的募集资金相当一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入系列茶饮料等非主业项目中。春都A被大量“抽血”，至2000年年底终于力不能支，跌入亏损行业。,,与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇发展董事长万隆说过，不该赚的钱坚决不赚。他们

3、信守承诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目上。上市3年间，双汇发展先后兼并收购了华北双汇食品有限公司，完成了3万吨“王中王”火腿肠技术改造，建设了双汇食品城肉制品系列工程，产业链条不断完善，产品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的销售收入分别增加了30亿元和10亿元。投资者也得到了丰厚的回报。,,该案例说明了投资决策的重要性，不当的投资活动可能毁掉一个企业；科学的投资决策是企业能够高速增长的前提条件。,企业的未来由投资决定（续）,,【本章内容框架】,,第一节 项目投资概述,一、投资的含义、种类和特点,,教材P218-221,,项目投资——,以特定项目为对象，直接与,新

4、建项目,或,更新改造,项目有关的长期投资行为。,,新建项目,——,以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产,(,如,:,增加设备数量、新建车间、分厂等）,。,,更新改造项目,——,以恢复和改善生产能力为目的的内含式扩大再生产（如：修理设备、新型号替换旧型号）。,,新建项目,单纯固定资产投资项目,完整工业投资项目,简称固定资产投资——只包括为取得固定资产发生的支出,不仅包括固定资产的投资,,而且涉及流动资金、无形资产、其他资产投资等长期投项目,,,项目投资的特点,,金额大,回收期长,变现能力差,资金占用额,,相对稳定,实物形态和,,价值形态,,可以分离,风险大,,二、项目投资的程序,项目提出,项目

5、评价,项目决策,项目执行,项目再评价,项目投资程序的第一步,结论可以分为三种：接受这个项目，可以进行投资；拒绝这个项目，不能进行投资；发还给项目提出部门，重新论证。,,三、项目计算期的构成,项目计算期,指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,,项目计算期（n）＝建设期（s）＋ 运营期 （p）,,,【例1•计算分析题】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。,,要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。,,（1）在建设起点投资并投产。,,（2）建设期为一年。,,,解：（1）项目计算期＝0+10＝10（年）,,（2）项目计算期＝1+10＝11（年）,,四、,

6、项目投资的内容,,原始投资,（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。,,五、资金投入方式,一次投入,是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。,,,分次投入,是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。,,,,第二节 项目投资的现金流量分析,一、投资现金流量的内容,,,,现金流量,是指投资项目在其计算期内,,各项现金流入量与现金流出量的统称,现金流量的构成：,,初始现金流量,,营业现金流量,,终结现金流量,现金流入量,现金流出量,净现金流量,,注意:,现金流量,（Cash Flow）,在投资

7、决策中，是指一个投资项目引起的企业现金流出和现金流入,增加,的数量。,,（1）现金流量是“,某个项目,”的现金流量，与财务会计中的现金流量不是同一个概念。,,（2）现金流量是指“,增量”,现金流量。,,（3）这里的“,现金,”是广义的，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置成本，不是账面价值。如投入原有的厂房、设备、材料等。,,,1,．初始现金流量,(主要是流出量),固定资产投资 ;流动资产投资(垫支);无形资产投资;其他费用(与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费等);原有固定资产的变价收入,0 1 2

8、 3 4 5,固定资产投资,垫支的营运资金,,2．营业现金流量,现金流入：营业现金收入(销售收入),,现金支出：,,营业现金支出(,付现成本,),,缴纳的税金,,,0 1 2 3 4 5,固定资产投资,垫支的营运资金,现金流入,现金流出,,营业成本,付现成本,非付现成本,：,以货币资金支付,例如：,折旧,：,非,货币资金支付,（总成本费用）,,3,．终结现金流量,,固定资产的残值收入或变价收入,,垫支的营运资金收回,,,,0 1

9、 2 3 4 5,垫支的营运资金,固定资产投资,↑,残值或,,变价收入,垫支的营运资金,收回,,营业现金净流量,（Net cash flow）的计算,,,每年的NCF,,=营业收入-付现成本-所得税,,=营业收入-营业成本-所得税+折旧,,=净利+折旧,,=税后收入-税后成本+折旧抵税,,投资决策评价指标,，,是指评价投资方案是否可行或,孰优孰劣,的标准。,第三节 项目投资决策评价指标及其计算,一、投资决策评价指标及其类型,,,（一）静态投资回收期(Payback Period ，PP）,,静态投资回收期,是指以投资项目经营净现金流量抵偿

10、原始投资所需要的全部时间。,,种类：,包括建设期,的回收期和,不,包括建设期的回收期,,包括建设期的回收期（PP）＝不包括建设期的回收期（PP’）＋建设期,二、,非贴现现金流量指标,(,静态指标)计算方法及特点,,-----,不考虑时间价值的指标，在不同时点上的现金流量可以直接相加。,,,静态投资回收期的计算,,a.每年的NCF相等,,投资回收期(PP),,=原始投资额/每年的NCF,,b.每年的NCF不等,,投资回收期(PP)=累计NCF开始出现正值的年份-1+上年累计NCF的绝对值/当年NCF,,,【例】某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、

11、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,项目,投资额,1年,2年,3年,4年,5年,甲,,乙,20,,20,6,,2,6,,4,6,,8,6,,12,6,,2,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),,,2.乙方案每年NCF不相等,,乙方案投资回收期=3+,6/12,=3.5（年）,在不存在建设期的情况下，应选甲方案,因为甲方案的投资回收期小于乙方案。若甲方案建设期2年，而乙方案建设期1年,,各年NCF,累计NCF,0,,1,,2,,3,,4,,5,-20,,2,,4,,8,,12,,2,-20,,-18,,-14,,

12、-6,,6,,8,,评价方法：,,静态投资回收期一般不应超过项目有限使用年限的1/2。,,投资回收期越长，该投资项目在未来所冒的风险越大；投资回收期越短，该投资项目在未来所冒的风险越小。,,优点：,计算比较简单。,,缺点：,没有考虑时间价值；将若干年后的1元钱与现在的1元钱等量齐观；没有考虑投资回收后的现金流量。,,(二)投资报酬率,,平均每年报酬与投资额的比率，有两种表达形式。,,a.总投资报酬率=年平均利润或NCF/初始投资额,,b.年平均投资报酬率=年平均利润或NCF/年平均投资额,,年平均投资额=（初始投资额+残值）/2,,缺点：,没有考虑时间价值。,,,【例】有一工业项目原始投资80

13、0万元，项目运营期5年，残值50万元.项目投资产后每年获净利润分别为100万元、200万元、250万元、300万元、250万元。要求：计算该项目的投资报酬率指标。,,总投资报酬率＝[（100+200+250+300+250）÷5]÷800,,＝220 ÷ 800=27.5%,,年平均投资报酬率=220 ÷[(800+50) ÷2]=51.76%,,【优点】计算公式简单。,,【缺点】第一，没有考虑资金时间价值第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；第三，分子、分母计算口径的可比性较差第四，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。,,决策原则：投资收益率

14、≥基准投资收益率，项目可行。,,,三、,贴现现金流量指标,(,动态指标),,的含义及其计算,,考虑时间价值的指标。,,(一)净现值,（Net present value）,,NPV=未来收益的总现值-投资额的现值,,NPV>0，投资方案可行；,,NPV<0, 投资方案不可行。,,第t年现金净流量,初始投资额,贴现率,净现值,资金成本,,或,企业要求的最低报酬率,项目有效期,,每年的NCF相等:,,未来收益的总现值,= NCF(P/A,i,n),,NPV=A×（P/A，i，n）- C,,净现值指标的优缺点：,,优点,：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。,,

15、缺点,：,没有考虑原始投资额在量上的差异。,无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。,,,例：,甲方案,投资300000元，5年，残值10000元，每年的净利60000元。,,乙方案,投资300000元，5年，残值5000元，每年的净利分别为80000元、70000元、60000元、50000元和30000元。,,丙方案,投资200000元，4年，无残值，每年的净利分别为50000元、60000元、70000元和80000元。资本成本14%。,,要求用净现值法评价三个方案是否可行？,,甲方案：,每年的NCF=净利+折旧=60000+58000=118000元,,NPV,=

16、118000*（P/A,14%,5）+10000*(1+14%),-5,-300000=110284元,,乙方案,：折旧59000元,,NCF,1,=80000+59000=139000元,,NCF,2,=70000+59000=129000元,,NCF,3,=60000+59000=119000元,,NCF,4,=50000+59000=109000元,,NCF,5,=30000+59000+5000=94000元,,NPV,=114743元，甲乙方案可行。,,丙方案,：折旧50000元,,NCF,1,=50000+50000=100000元,,NCF,2,= 60000+50000=110

17、000元,,NCF,3,=70000+50000=120000元,,NCF,4,=80000+50000=130000元,,NPV,=130250元 ，方案可行。,,对净现值法的评价：,,优点：,考虑了时间价值，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性。,,缺点,：没有考虑原始投资额在量上的差异。,,（二）获利指数（现值指数,,,Profitability Index,）,1.获利指数,（Profitability Index , PI)是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。,,2.获利指数（PI）,=投产后各年净现金流量的现值合计/原始

18、投资的现值合计,,,,,,,,,,,,,,,,,,现值指数,初始投资额,贴现率,第t年现金,,净流量,项目有效期,,3.获利指数与净现值的关系,,净现值＝投产后各年净现金流量的总现值－原始投资额的现值,,如果NPV,≥,0，则PI,≥,1,,如果NPV,≤,0，则PI,≤,1,,4.获利指数与净现值率的关系,,净现值率=项目的净现值/原始投资额的现值　　 =（投产后各年净现金流量的总现值-原始投资额的现值）/原始投资额的现值　　 =获利指数－1,,5.优缺点,,优点,：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。,,缺点,：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂,

19、,6.,决策原则,净现值大于等于0，投资项目可行。由此可以推出：获利指数大于等于1，投资项目可行。,,甲方案,：PI=410284/300000=136.8%,,乙方案,：PI=414742/300000=138.2%,,丙方案,：PI=330250/200000=165.2%,,（三）内部收益率（内含报酬率）,内部收益率,（Internal Rate of Return,IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。,,第t年现金净流量,初始投资额,内部收益率,,（1）若每年的NCF相等，,,NCF*（P/A，IRR，n）-C=0,,（P/A，IR

20、R，n）=C/NCF，用插入法求得。,,甲方案：,,（P/A，IRR，5）=300000/（118000+2000）=2.5,,查表得， （P/A，25%，5）=2.689,,（P/A，30%，5）=2.436,,IRR=28.7%,,,（2）若每年的NCF不等,（逐次测试法）,,步骤：先估算一个贴现率，计算出项目的净现值，如NPV>0，说明该项目的内含报酬率比所用的贴现率大；再用较高的贴现率进行测试，如果净现值为负数，说明该项目的内含报酬率比所用的贴现率小，用插入法计算IRR,,,乙方案：,,第一次测试，i=30%，NPV=840元,,第二次测试，i=35%,NPV=-24095元,,IRR

21、=30.2%,,丙方案,：i=40%、50%,,NPV=4980、-23200，IRR=41.76%,,优点,：考虑时间价值，反映投资项目真实报酬率。,,缺点,：计算复杂；对非常规项目，可能出现多个内含报酬率。,,例如：,年度,0,1,2,NCF,-1000,2500,-1540,2500/（1+10%）-1540/（1+10%）,2,-1000=0,,2500/（1+40%）-1540/（1+40%）,2,-1000=0,,出现,两个,内含报酬率。,,(四)动态投资回收期,（Payback period）,,是指回收初始投资所需要的时间。PP>n，投资项目不可行；PP

22、,PP的计算方法：,,（1）若每年的NCF相等,,（P/A,i,PP）=原始投资额/每年的NCF,,查表，用插入法，求得PP,,甲方案,：,,（P/A,14%,PP）=300000/（118000+2000）=2.5,,（P/A,14%,3）=2.322,（P/A,14%,4）=2.914,,PP=3.3年,,（2）若每年的NCF不等,,PP=累计折现的NCF开始出现正值年份-1+上年累计折现NCF的绝对值/当年折现的NCF,,,年序,NCF,(1+14%),-n,NCF*(1+14%),-n,累计折现的NCF,0,,1,,2,,3,,4,,5,-300000,,139000,,129000,

23、,119000,,109000,,94000,1,,0.877,,0.769,,0.675,,0.592,,0.519,-300000,,121903,,99201,,80325,,64528,,48786,-300000,,-178097,,-78896,,1429,,65957,,114743,2+78896/80325=2.98年,乙方案,,丙方案：自己练习,,答案：2+27710/81000=2.34年,,评价：,,优点：,考虑了时间价值，反映了项目真实回收期。,,缺点：,回收后的情况一概不知。,,四种评价指标应结合使用。,,,净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变

24、动关系。即：,（五）动态指标之间的关系,NPV＞0,净现值率＞0，获利指数＞1，,,内部收益率＞基准收益率,NPV=0,净现值率=0，获利指数=1，,,内部收益率=基准收益率,NPV<0,净现值率<0，获利指数＜1，,,内部收益率＜基准收益率,,课堂练习,,1.某公司准备购入一设备，现有甲、乙两方案可供选择：,,甲方案：投资30000元，5年，无残值，每年的销售收入15000元，每年的付现成本5000元。,,乙方案：投资36000元，5年，残值6000元，每年的销售收入17000元，付现成本第一年6000元以后每年增加修理费300元，需垫支营运资金3000元所得税率40%，资本成本10%。,,

25、要求：,,计算两方案的现金流量、净现值、现值指数、内含报酬率和投资回收期，并判别哪个方案好。,,,（1）甲方案：NCF,0,=-30000元，NCF,1~5,=8400,,乙方案：NCF,0,=-39000元，NCF,1,=9000元,,NCF,2,=8820元，NCF,3,=8640元，CF,4,=8460,,NCF,5,=17280元,,（2）NPV,甲,=1844.40元，NPV,乙,=-535.98元,,（3）PI,甲,=1.06，PI,乙,=0.99,,（4）IRR=12.39%，IRR=9.52%,,（5）PP,甲,=3.57年，4.65年,,PP,乙,>5年,,结论：应选择甲方案

26、,,2.某公司要进行一项投资，建设期3年，每年初投资200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期5年，5年中每年销售收入360万元，付现成本120万元，T=30%，i=10%。要求计算净现值、现值指数、内含报酬率和投资回收期。,,NPV=19.3964万元，PI=1.033,,IRR=10.51%,,PP=7.833年，6.186年,,,3.某公司投产一新产品，需购置一套专用设备，预计价款900000元，追加流动资金145822元，5年，无残值。预计新产品单价20元/件，单位变,,动成本12元/件，每年需增加固定付现成500000元，T=40%，i=10%。问：新产品

27、的销售量至少应为多少？,,,答案：约10万件,,（六）评价指标的应用,,（一）固定资产更新改造决策,,当生产效率更高，原材料、燃料、动力的消耗更低的高效能设备出现时，尽管旧设备还能继续使用，但企业会对固定资产进行更新。因此，固定资产更新决策成为企业的一项重要长期决策。,,,决策方法一,：将固定资产更新方案看作,两个,方案,,方案1：,继续使用旧设备（计算NPV,旧,）,,方案2,：使用新设备（计算NPV,新,）,,（1）若新旧设备未来使用年限相等。,,NPV,旧,>NPV,新,，继续使用旧设备,,NPV,旧,

28、NCF,0,=-旧设备的变现价值-（旧设备账面价值-旧设备的变现价值）*所得税率,,（2）若新旧设备未来使用年限不相等。计算年平均NPV,,,,,决策方法二,：将固定资产更新方案看作,一个,方案，计算,增加,的NCF和,增加,的NPV。,,初始现金流量,：,,NCF,0,=-新设备的买价+旧设备的变现价值+节税收益= -新设备的买价+旧设备的变现价值+（旧设备账面价值-旧设备变现价值）,×,所得税率,,,营业现金流量,：,,NCF=增加的税后收入-增加的税后成本+增加的折旧抵税,,终结现金流量,：增加的残值,,结论,：增加的NPV大于0，应更新；增加的NPV小于0，继续使用旧设备。,,,例

29、：某公司原有设备买价15万元，10年，已使用5年，残值为原值的10%（下同）。现有一新设备买价20万元，5年，使用新设备每年的销售收入从150万元上升到165万元，每年的付现成本从110万元上升到115万元，旧设备变现价值10万元，所得税率33%，资本成本10%，问应否更新？,,,方法一：,,1.继续使用旧设备,,每年的折旧=15*（1-10%）/10,,=1.35万元,,旧设备的账面价值=15-1.35*5,,=8.25万元,,初始现金流量：,,NCF,0,=-10-（8.25-10）*33%,,=-9.4225万元,,营业现金流量：,,每年的NCF=150*（1-33%）-110*（1-3

30、3%）+1.35*33%=27.2455万元,,终结现金流量：,15*10%=1.5万元,,NPV,旧,=27.2455*（P/A,10%,5）+1.5*(1+10%),-5,-9.4225=94.7967万元,,,,2.使用新设备,,每年的折旧=20*（1-10%）/5=3.6万元,,初始现金流量,：,NCF,0,=-20万元,,营业现金流量：,,每年的NCF=165*（1-33%）-115*（1-33%）+3.6*33%=34.688万元,,终结现金流量,：,20*10%=2万元,,NPV,新,=34.688*（P/A,10%,5）+2*(1+10%),-5,-20=112.73707万元

31、,,NPV,新,>NPV,旧,，,应更新。,,,,方法二：,,初始现金流量,：,,NCF,0,=-20+10+（8.5-10）*33%=-10.5775万元,,营业现金流量,：,,NCF,1~5,=（165-150）*（1-33%）-（115-110）*（1-33%）+（）*33%=7.4425万元,,终结现金流量,：2-1.5=0.5万元,,NPV=7.4425*（P/A,10%,5）+0.5*(1+10%),-5,-10.5775=17.9475万元,,结论,：应更新。,,例1:某企业计划用新设备替换旧设备。旧设备预计还可用5年，目前变现价值60000元。新设备为150000元，预计

32、使用5年。第5年末新旧设备残值相等。使用新设备可使企业在未来5年内每年增加营业收入16000元，降低营业成本9000元。直线法折旧，所得税率33%。资本成本10%。要求：确定应否用新设备替换旧设备。,,增加的NCF,0,=-150000-60000=-90000元,,增加的NCF,1-5,,=16000*（1-33%）+9000*（1-33%）+（150000/5-60000/5）*33%=22690元,,增加的NPV=22690*3.791-90000=-3982.21元,,应继续使用旧设备。,,例2:某厂两年前购入一设备，原值42000元，预计净残值2000元，尚可使用8年（直性法折旧，会

33、计处理与税法一致，下同）。现在该厂准备购入一台新设备替换旧设备。新设备买价52000元，使用年限8年，预计净残值2000元。若购入新设备，每年的NCF由现在的36000元增加到47000元。旧设备现在出售价12000元。资本成本16%，所得税率40%。要求评价售旧购新方案是否可行。,,旧设备年折旧额=4000元，新设备年折旧额=6250元，旧设备账面价值=34000元，损失22000元,,增加的NCF,0,=,,-52000+12000+22000*40%=-31200元,,增加的NCF,1-8,,=47000-36000=11000元,,增加的NPV=11000*4.3436-31200=1

34、6579.6元,,可行。,,例3:某企业原主机系４年前购人，成本为200 000元，尚可使用６年，无残值，每年可获销售收入384 000元，付现成本288 000元。现为提高产量和质量，欲购置一台装有自动控制设备的主机，价款为300 000元，可使用６年，残值15 000元。原主机作价70 000元。使用新机器每年可增加收入50 000元，节约付现成本20 000元。资金成本12％,所得税率40％。出售固定资产损失可在纳税利润中扣除。试用净现值法进行决策。,,旧设备年折旧额2万元，新设备年折旧额4.75万元，节税收益2万元,,增加的NCF,0,=-30+7+2=-21万元,,增加的NCF,1-5,,=5*（1-40%）+2*（1-40%）+（4.75-2）*40%=5.3万元,,增加的NCF6=5.3+1.5=6.8万元,,增加的NPV=5.3*3.6048+6.8*0.5066-21=1.55032万元,,应更新。,,,旧设备,新设备,原值,14950,13750元,已使用年限,3年,,尚可使用年限,5年,6年,每年操作成本,2150元,850元,最终残值,1750元,2500元,税法规定的折旧年限,,税法规定残值为原值的10%,6年,6年,旧设备变现价值8500元，T=30%，i=12%，问应否更新？,,,,The end,谢谢,,