中资企业走向国际的生态环境及公司治理问题概述

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1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,中资企业走向国际,的生态环境及公司治理问题,2,汤云为,上海财经大学教授，博士,中国会计准则委员会委员,上海证券交易所上市委员会委员,3,要 点,一，背景,二，中概股的生态环境,-,进入美国资本市场的,七道坎,第一道坎,-,萨班斯法案对美国上市公司的约束,第二道坎,-,通过反向收购在美上市的会计规则,第三道坎,-,交易所的强制退市制度,第四道坎,-,美国的集体诉讼制度,第五道坎,-,SEC,和,PCAOB,的调查手段

2、,第六道坎,-,做空机构的袭击,第七道坎,-,聘请合适的审计师,三，启示与应对,中国概念股,是指在国外上市的中国注册的公司，或虽在国外注册但业务和关系在大陆的公司的股票,相对于海外市场来说的，同一个公司可以在不同的股票市场分别上市，所以，某些中国概念股公司是可能在国内同时上市的。,美国接受中国概念股的原因主要是中国的庞大市场的影响，是相当于投资中国公司，但这个原因主要是资本的利益取向为了追求更高的投资回报，和政治无关。,一，背景,什么是中国概念股？,例如：,香港的或者说在境外的投资人，甚至可以说包括美国投资人，可能在收购了境内中国企业的股权，然后拿境内中国、企业的股权包装以后再到境外上市，这个

3、也叫中国概念股。,比如最典型的例子就是当时的黄红连收购所有的中国橡胶生产企业，国有企业他都收到,51%,以上的股权，然后把这个,51%,的股权进行整合以后到香港去上市或者到新加坡上市，或者到美国上市，这个叫,中国概念股,背景,什么是中国概念股？,上世纪末中国概念股初现海外资本市场形成第一波浪潮，,2004,年,2005,年盛大、腾讯、百度的海外上市形成第二波浪潮，,2007,年阿里巴巴、巨人上市形成第三波浪潮，而,2010,年以来的第四波海外上市浪潮则更加引人注目。,2010,年以来，中国概念成为美国资本市场的热门词汇。根据纳斯达克交易市场公布的统计数据，,2010,年在美国三大交易所上市的所

4、有公司中，中国互联网科技公司上市首日涨幅最为惊人。,7,一,.,背景,中国概念股,风波,中国概念股因其高速成长一度成为海外市场的宠儿，如,2009,年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在,130,左右，有,5,家中概股全年累计涨幅超过,1000,1,。,在上市热后不久，中国概念股风云突变，出现了一股质疑中国概念股寒潮，做空机构的研究报告频繁见诸报端，部分上市公司由于欺诈、会计信息虚假披露等问题而被要求停牌或退市。还有一些在美国上市的中国公司不愿接受现在的估值与风险评估，宣布或者透露出其私有化退市计划，筹划将来转到估值更高的欧洲、中国香港和中国大陆的资本市场。,截至,2011,年,11

5、,月,30,日，不同程度地遭到做空机构公开质疑的中概股达,67,家。,在美国上市的中国概念股遭遇到一次集体信誉危机。,截至,2011,年,12,月,6,日，美国股市的中概股总共有,92,家公司股价低于,2,美元，其中，低于,1,美元的概念股有,43,家，将面临被退市的可能。,2011,年,7,月,11,日，美国公众公司会计监管委员会（,PCAOB,）和,SEC,联合组团抵达北京，与中国财政部和证监会就中美两国审计监管合作进行商谈，至今尚未达成协议。目前，在美国上市的,500,多家中国公司，交易活跃只有,150,多家。,中概股被退市或停牌的原因？,既有中国公司本身缺乏诚信和内部控制薄弱的问题，也

6、有不懂国际资本市场游戏规则的问题，此外也有遭到美国公司故意做空的因素：,1,，企业缺乏诚信，造假事件频发,企业盲目追求上市圈钱，但其业绩却不好，同时又要维持较高的上市成本，并面临严密监管和审查，就做出“浑水摸鱼”的事情，比如故意造假、粉饰报表。,2,，公司治理和内部控制薄弱,公司在美国上市成功，但本身的治理结构并未跟上，一些漏洞成为美国做空机构的攻击点，经不起轮番轰炸，只得节节败退，惨淡收场。,3,，企业不懂“游戏规则”而犯错误,上市决定前没有充分的风险成本评估，对美国的监管制度也不甚了解，比如不知道美国股市管理机构对年报多次推迟要处以重罚。,4,，美国公司故意做空,美国市场上的做空机构非常专

7、业，他们依靠挖掘漏洞，故意做空来谋取利益，一旦被他盯上就难逃厄运。,中,概,概,股,股,的,的,生,生,态,态,环,环,境,境,-,进入,美,美国,资,资本,市,市场,的,的七,道,道坎,第一,道,道坎,-,萨班,斯,斯法,案,案对,美,美国,上,上市,公,公司,的,的约,束,束,第二,道,道坎,-,通过,反,反向,收,收购,在,在美,上,上市,的,的会,计,计规,则,则,第三,道,道坎,-,交易,所,所的,强,强制,退,退市,制,制度,第四,道,道坎,-,美国,的,的集,体,体诉,讼,讼制,度,度,第五,道,道坎,-,SEC,和,PCAOB,的调,查,查手,段,段,第六,道,道坎,-,做空,

8、机,机构,的,的袭,击,击,第七,道,道坎,-,聘请,合,合适,的,的审,计,计师,第一,道,道坎,-,萨班,斯,斯法,案,案对,美,美国,上,上市,公,公司,的,的约,束,束,美国,国,国会,在,在,2002,年,7,月通,过,过了,萨,萨班,斯,斯,-,奥克,斯,斯利,法,法案,，,，对,在,在美,国,国上,市,市的,所,所有,企,企业,都,都具,有,有重,大,大的,影,影响,。,。,（,1,）,SOX906,条款强调,了,了如,果,果公,司,司的,定,定期,财,财务,报,报告,所,所含,信,信息,在,在所,有,有重,大,大方,面,面不,能,能公,允,允的,反,反映,公,公司,的,的财,务

9、,务状,况,况和,运,运营,成,成果,，,，则,公,公司,将,将面,临,临违,规,规罚,款,款。,定,定期,报,报告,附,附有,CEO,和,CFO,签署,的,的保,证,证与,证,证券,法,法合,规,规的,声,声明,；,；,对保,证,证一,个,个误,导,导或,欺,欺骗,性,性报,告,告的,罚,罚金,最,最多,可,可大,一,一百,万,万美,元,元，,或,或是,监,监禁,十,十年,，,，或,两,两者,并,并罚,；,；蓄,意,意保,证,证一,个,个误,导,导或,欺,欺骗,性,性报,告,告的,罚,罚金,最,最多,为,为五,百,百万,美,美金,，,，或,监,监禁,二,二十,年,年，,或,或两,者,者并,罚

10、,罚。,（,2,）,SOX404,条款要求,公,公司,每,每份,年,年度,报,报告,必,必须,包,包括,一,一份,“,内部,控,控制,报,报告,”,，其,内,内容,必,必须,包,包括,：,：,管理,层,层对,建,建立,和,和维,护,护与,财,财务,报,报表,相,相关,的,的内,部,部控,制,制充,足,足的,责,责任,的,的声,明,明,;,管理,层,层对,有,有关,公,公司,最,最近,财,财务,年,年度,末,末与,财,财务,报,报表,相,相关,的,的内,部,部控,制,制有,效,效性,评,评估,的,的声,明,明；,识别,管,管理,层,层用,以,以评,价,价有,关,关财,务,务报,告,告相,关,关内

11、,部,部控,制,制有,效,效性,的,的框,架,架的,声,声明,，,，以,及,及,;,外部,审,审计,师,师已,就,就管,理,理层,的,的评,估,估结,果,果发,表,表鉴,证,证报,告,告的,声,声明,。,。,在美,国,国上,市,市的,公,公司,受,受萨,班,班斯,法,法案,的,的约,束,束,建立一个独立机构来监管上市公司的审计（,PCAOB,）,审计师定期轮换,全面修订会计准则,制订关于审计委员会成员构成的标准,要求管理阶层即时评估内部控制、加强财务报告披露,14,PCAOB,调查,报,报告,显,显示,，,，,2007,2010,年,3,月，,共,共有,159,家中,国,国公,司,司通,过,过

12、反,向,向并,购,购在,美,美上,市,市（,即,即买,壳,壳上,市,市）,，,，占,总,总量,的,的,26%,，同,一,一时,期,期,IPO,的公,司,司仅,56,家。,反向,收,收购,上,上市,的,的公,司,司被,视,视为,美,美国,本,本土,公,公司,，,，须,遵,遵循,SEC,对美,国,国本,土,土公,司,司的,所,所有,申,申报,规,规定,（,1,）,反向,收,收购,上,上市,的,的中,国,国企,业,业因,为,为属,于,于美,国,国本,土,土上,市,市公,司,司，,必,必须,采,采用,美,美国,的,的公,认,认会,计,计原,则,则（,GAAP,）,，,，,而,而,不,不,能,能,用,用

13、,国,国,际,际,财,财,务,务,报,报,告,告,代,代,替,替,，,，,也,也,不,不,能,能,按,按,中,中,国,国,会,会,计,计,准,准,则,则,编,编,制,制,然,然,后,后,按,按,美,美,国,国,会,会,计,计,标,标,准,准,调,调,节,节,。,。,（,（,2,）,反,反,向,向,收,收,购,购,上,上,市,市,的,的,中,中,国,国,企,企,业,业,属,属,于,于,美,美,国,国,本,本,土,土,上,上,市,市,公,公,司,司,，,，,必,必,须,须,披,披,露,露,季,季,报,报,。,。,另,另,外,外,，,，,美,美,国,国,本,本,土,土,公,公,司,司,披,披,露,露

14、,年,年,报,报,的,的,期,期,限,限,较,较,非,非,美,美,国,国,本,本,土,土,公,公,司,司,为,为,短,短,。,。,前,前,者,者,的,的,期,期,限,限,根,根,据,据,其,其,市,市,值,值,，,，,分,分,别,别,为,为,60,天,、,、,75,天,和,和,90,天,，,，,后,后,者,者,的,的,期,期,限,限,为,为,120,天,。,。,（,（,3,）,作,作,为,为,美,美,国,国,本,本,土,土,公,公,司,司,，,，,会,会,计,计,报,报,告,告,披,披,露,露,的,的,内,内,容,容,更,更,加,加,详,详,细,细,，,，,繁,繁,琐,琐,。,。,中,国,国,

15、会,会,计,计,准,准,则,则,和,和,美,美,国,国,公,公,认,认,会,会,计,计,原,原,则,则,在,在,下,下,述,述,问,问,题,题,上,上,存,存,在,在,着,着,差,差,异,异,：,：,借,款,款,支,支,出,出,的,的,资,资,本,本,化,化,或,或,费,费,用,用,化,化,无,形,形,资,资,产,产,摊,摊,销,销,关,联,联,方,方,认,认,定,定,销,售,售,收,收,入,入,实,实,现,现,公,允,允,价,价,值,值,选,选,择,择,表,外,外,项,项,目,目,第,二,二,道,道,坎,坎,-,通,过,过,反,反,向,向,收,收,购,购,在,在,美,美,上,上,市,市,的,

16、的,会,会,计,计,规,规,则,则,第,三,三,道,道,坎,坎,-,交,易,易,所,所,的,的,强,强,制,制,退,退,市,市,制,制,度,度,美,国,国,证,证,券,券,市,市,场,场,有,有,一,一,个,个,强,强,行,行,退,退,市,市,的,的,规,规,矩,矩,，,，,例,例,如,如,股,股,票,票,的,的,交,交,易,易,价,价,格,格,低,低,于,于,1,美元达,到,到一定,的,的时间,就,就要进,入,入退市,程,程序，,除,除此以,外,外，还,有,有股票,市,市值，,公,公司收,入,入等各,种,种名目,的,的退市,规,规定。,纽交所,：,：要求连,续,续,30,个交易,日,日的平,均,均收盘,价,价不低,于,于,1,美元，,否,否则将,发,发出退,市,市警示,函,函。警,示,示后,6,个月内,如,如仍不,能,能达到,要,要求，,则,则进入,退,退市程,序,序。,纳斯达,克,克：不允许,连,连续,30,个交易,日,日的收,盘,盘价都,低,低于,1,美元，,否,否则将,发,发出退,市,市警示,函,函。警,示,示后,180,天内必,须,须满足,“,“连续,10,个交易,日,日收盘