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1、单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六节 利率的风险结构与期限结构,利率结构,利率的风险结构,利率的期限结构,2,一、利率的风险结构,定义,指具有相同的到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收条件的金融工具收益率之间的相互关系。,如：国债,3,年期利率 与,A,公司,3,年债券利率的 差异,造成不同类型债权利率差异的风险因素：,1,、违约风险,（违约风险高，风险补偿高，利率相对高）,2,、流动性风险,（流动性风险低，利率相对低）,3,、税收差异,（税率高的债券，税前利率高）,几种债券风险的比较,（前提：期限相同）,（一）违约风险与利率
2、,违约风险,风险溢价,违约风险来源：,（,1,）发行人的信用；（,2,）不确定性,（,3,）宏观经济变化,违约风险下，债券的利率：,其中：,a,是违约风险溢价,B,是其他风险溢价,公司债券市场,无风险违约债券,-,美国国债市场,债券价格,利率反向关系,观察：利率风险结构,（资料来源：中国国债协会）,资料来源,：,中债收益,率,率曲线和,指,指数日评,2012,年,9,月,19,日,（二）流,动,动性风险,流动性风,险,险的来源,：,：,债券的期,限,限；发债,人,人的信用,；,；该债券,市,市场的规,模,模；宏观,经,经济景气,度,度,流动性风,险,险,与债券的,利,利率成反,比,比。,即：流
3、动,性,性风险高,，,，利率高,流动性风,险,险低，利,率,率低,（三）税,收,收风险,考虑到税,收,收的成本,:,税后的收,益,益,=,税前收益,（,（,1-,边际税率,）,）,假如：税,后,后的收益,要,要求是,5%,，边际税,率,率是,10%,，那么：,税前收益,率,率,=5%/(110%),=5.56%,即，需要,征,征收所得,税,税的债券,的,的税前收,益,益率高。,无需征收,所,所得税的,债,债券税前,收,收益率低,。,。,收益率从,低,低到高：,国,国库券,市政债券,企业债券,二、利率,的,的期限结,构,构,研究利率,与,与期限的,关,关系。,利率的期,限,限结构,是指违约,风,
4、风险相同,，,，但期限,不,不同的固,定,定收益金,融,融工具期,限,限与其利,率,率之间的,关,关系。,用到期收,益,益率曲线,表,表示。,根据利率,与,与期限的,不,不同关系,，,，常见的,收,收益率曲,线,线有三种,类,类型：,根据利率,与,与期限的,不,不同关系,，,，常见的,收,收益率曲,线,线有三种,类,类型,：,期限,回,报,率,19,含义：,（,1,）收益率,曲,曲线向上,：,：表明随,着,着期限增,长,长，利率,越,越来越高,，,，长期利,率,率高于短,期,期利率；,（,2,）收益率,曲,曲线向下,：,：长期利,率,率低于短,期,期利率；,（,3,）收益率,曲,曲线水平,：,
5、：长期利,率,率等于短,期,期利率。,资料来源,：,：,货币政策,执,执行报告,21,影响收益,率,率曲线变,化,化：,；,资金供求,状,状况,资金供求,的,的结构,新债券的,利,利率水平,政府债券,的,的价格,判断宏观,经,经济走势,对市场利,率,率的引导,2012,年,年第四季,度,度,货币政策,执,执行报告,影响收益,率,率曲线变,化,化的基本,因,因素：,1,、资金面,（,（不同期,限,限的资金,需,需求）,2,、,CPI,预期,3,、经济周,期,期以及经,济,济预期,4,、宏观经,济,济政策,收益率曲,线,线的作用,：,：,1,、作为经,济,济的领先,指,指标,2,、观察资,金,金的
6、供求,情,情况,3,、作为基,准,准利率，,影,影响到其,他,他利率和,其,其他市场,的,的资金借,贷,贷,为什么期,限,限不同，,利,利率（收,益,益率）不,同,同？,理论：,预期理论,市场分割,假,假说,流动性升,水,水理论,24,时段,即期利率,预期利率,1,3.25%,3.25%,2,3.5%,3.75%,3,3.70%,4.10%,4,4.00%,4.91%,5,4.20%,5.00%,6,4.30%,4.80%,即期收益,与,与预期收,益,益,例如：第,一,一期的即,期,期,3.25%,，第二期,的,的即期是,3.5%,，预期第,二,二期的预,期,期利率,根据计算,出,出来的,预期
7、短期,利,利率，,描出新的,收,收益率曲,线,线,见课本,58,页图,所以，对,未,未来短期,利,利率的预,期,期，决定,了,了未来长,期,期到期利,率,率的走势,。,。,预期未来,短,短期利率,上,上升，则,未,未来到期,利,利率提高,（利率期,限,限结构曲,线,线向上倾,斜,斜）,预期未来,短,短期利率,下,下降，则,未,未来到期,利,利率下降,（利率期,限,限结构曲,线,线向下倾,斜,斜）,也可以用,算,算数平均,数,数计算预,期,期短期利,率,率,以下给出,未,未来,5,年的一年,期,期利率，,分,分别计算,1,年,-5,年期的利,率,率，并画,出,出收益率,曲,曲线。,（,1,）,5
8、%,；,7%,；,7%,；,7%,；,7%,(2)5%,；,4%,；,4%,；,4%,；,4%,(1),组,第,1,年：,5%,第,2,年：（,5%+7%,）,/2=6%,第,3,年：（,5%+7%+7%,）,/3=6.3%,第,4,年：（,5%+7%+7%+7%,）,/4=6.5%,第,5,年（,5%+7%+7%+7%+7%,）,/5=6.6%,（说明：,收,收益率曲,线,线轻微向,上,上，第,1,年至第,2,年曲线陡,峭,峭；第,2,至,5,年曲线平,滑,滑）,29,预期未来,的,的短期利,率,率上升，,则,则长期利,率,率高于短,期,期利率；,曲,曲线向上,倾,倾斜；,预期未来,短,短期
9、利率,下,下降，长,期,期利率则,会,会低于短,期,期利率；,曲,曲线向下,倾,倾斜；,预期未来,短,短期利率,不,不变，则,曲,曲线呈水,平,平状。,由于流动,性,性溢价为,正,正，而且,随,随着期限,的,的延长而,增,增加。,因此，根,据,据流动性,溢,溢价理论,和,和预期利,率,率理论推,导,导出的收,益,益率曲线,总,总是高于,预,预期理论,推,推导出的,收,收益率曲,线,线。,期限,利率,预期理论,的,的收益率,曲,曲线,流动性溢,价,价理论的,收,收益率曲,线,线,（三）市,场,场分割理,论,论,将不同到,期,期期限的,债,债券市场,看,看成是完,全,全独立和,相,相互分割,的,的
10、。,各期限的,债,债券市场,的,的价格由,该,该市场对,债,债券的供,给,给和需求,决,决定。,一般而言,，,，由于大,家,家偏好低,风,风险，因,此,此：,对短期债,券,券市场的,需,需求较大,，,，债券的,价,价格较高,，,，利率较,低,低；对长,期,期债券的,需,需求较少,，,，债券的,价,价格较低,，,，利率较,高,高。,因此，收益,率,率曲线通常,是,是向右上方,倾,倾斜的曲线,。,。,如果，长期,债,债券的发行,量,量小，但是,需,需求较大，,那,那么，长期,债,债券的价格,升,升高，利率,降,降低。,那么，收益,率,率曲线向上,倾,倾斜的斜率,下,下降，甚至,向,向下倾斜。,市场
11、分割理,论,论，用不同,期,期限的供求,关,关系，解析,不,不同期限债,券,券收益的变,化,化。,由于收益率,曲,曲线中，包,含,含了预期未,来,来的信息，,因,因此，有助,于,于预测通货,膨,膨胀和实际,产,产出的波动,。,。,利率上升，,对,对应的是经,济,济繁荣；,利率下跌，,对,对应的是经,济,济萧条。,如果收益率,曲,曲线是平坦,的,的或者向下,倾,倾斜，预期,未,未来短期利,率,率下降，经,济,济可能步入,萧,萧条；,如果收益率,曲,曲线向上倾,斜,斜，预期未,来,来短期利率,上,上升，经济,可,可能出现通,货,货膨胀,陡峭的收益,率,率曲线，预,示,示着宽松的,政,政策；,平坦或者向,下,下的收益率,曲,曲线意味着,紧,紧缩的政策,收益率曲线,：,：是预测通,货,货膨胀和经,济,济周期的工,具,具,收益率曲线,作,作为货币政,策,策立场的指,示,示器,观察银行同,业,业拆借利率,路径：,和讯财经,银行,同业拆借利,率,率,演讲完毕，,谢,谢谢观看！,
利率的风险结构与期限结构讲义
