固定收益分析1

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1、,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2016/3/10,,‹#›,,浙江大学城市学院商学院,谢文武,2016.03,固定收益证券与基金管理,课程总评成绩评定规则,一学期“缺课（含请假）,+,欠交作业”,1/3,以上，取消考试资格,课程总成绩说明：,期末考试卷面成绩,45,（含）以上者，按平时,40%,、期末,60%,计算总分,期末考试卷面成绩,45,以下者，直接以卷面分作为总评分，平时成绩失效。,2,总成绩的构成,1,、平时章节布置作业（书面作业）占,15%,。,2,、课堂测验共二次，占,20%,3,、课堂表现及参与度占,5%,上台做习题、作业

2、展示等,4,、期末考试占,60%,5,、出勤是对学生基本的要求，到课不计分。,6,、旷课、迟到等倒扣总评分,每旷课,1,次，扣,2,分。,迟到,1,次，扣,0.2,；,2,次，累计扣,1.2,；,3,次，累计扣,3,分。,请假,1,次，不扣分；,2,次，扣,1,分；,3,次，累计扣,3,分,,3,参考教材,1.,固定收益分析（第二版），（美）弗兰克,.J.,法伯兹，东北财经大学出版社；,2.,固定收益证券手册（第七版）， ），（美）弗兰克,.J.,法博齐，中国人民大学出版社；,3.,固定收益证券（第二版），姚长辉，北京大学出版社；,导论 基础知识,,2015,年中国债券市场债券余额,46.

3、4,万亿元，同比增长约,30%,，创,6,年来最高的增速。中国成为继美、日之后的全球第三大债券市场，债券品种逐渐丰富，债券市场已成为企业直接融资的主渠道，而且越来越成为境外机构配置增量资产的选择。,1,、我国固定收益类产品的分类,6,固定收益率,类产品,现券,资金交易,衍生产品,利率产品,信用产品,拆借,回购,远期交易,利率互换,质押式回购,买断式回购,国债、地方政府债券、,政策性金融债、央行票据,商业银行债、其他金融债、,短期融资券、中期票据、企业债、公司债、,可分离交易债、可转债、资产支持证券,,,7,国债：,财政部发行，国家信用等级，具有避税的优势，分为凭证式国债和记账式国债。记账式国债

4、通过记账式国债承销团承销发行，可在二级市场上交易流通。凭证式国债只通过银行承销发行，无法在二级市场上交易流通。,地方政府债券,：从,2009,年开始，为给地方财政融资，财政部代理各省级地方财政发行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前市场上将地方政府债当成准国债看待，发行利率和收益率与国债基本相当。,政策性银行债,：由三家政策性银行（国家开发银行、农业发展银行和进出口银行）发行的金融债。,央行票据,：中国人民银行发行，期限主要为,3,个月、,1,年期和,3,年期。央票是公开市场操作工具，主要用于调节货币供给，其发行利率有债券市场风向标的作用。,,固定收益类产品的分类－利率产品,8,

5、,商业银行金融债,：商业银行发行的债券，按照清算顺序，分为一般金融债券、次级债券和混合资本债券。,,其他金融债券,：其他金融机构（包括财务公司、证券公司等）发行的债券。,,短期融资券（,CP,）和中期票据（,MTN,）,：都是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。前者期限在,1,年以内（含,1,年），后者期限在,2,～,10,年之间，目前多为,3,年和,5,年期品种。企业发行短期融资券和中期票据应在交易商协会注册，并由已在中国人民银行备案的金融机构承销。两类产品最初均为无担保固定利率品种，随着发行方式的创新，目前已经出现部分浮动利率品种以及有担

6、保品种。,企业债,：企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根据,《,企业债券管理条例,》,发行，由发改委审批，可在银行间债券市场或者交易所交易流通。,,固定收益类产品的分类－信用产品（,1/2,）,9,公司债,：公司依照法定程序发行、约定在,1,年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券根据,《,公司债券发行试点办法,》,发行，由证监会审批，只可在交易所交易流通。,可分离交易债,：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。纯债（存债）部分的期限和权证部分的行权期限可以

7、不同。,可转债,：是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特征。,资产支持证券（,ABS,）,：,Asset-Backed Security,，是指由银行业金融机构作为发起机构，将资产支持证券信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。,抵押支持债券（,MBS,）：是最早的资产证券化品种。最早产生于,60,年代美国。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（,pool,），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对

8、该证券进行担保。,,固定收益类产品的分类－信用产品（,2/2,）,案例：中国建行的,MBS,资产支持证券,A,级,B,级,C,级,次级,,资产支持证券,资产支持证券,资产支持证券,资产支持证券,发行金额,2,669,764,500,元,203,626,100,元,52,791,900,元,,占比％,88.5,6.75,1.75,,评级,AAA,A,BBB,无评级,法定到期日,2037-11-26,,,,预期加权平均回收期,3.15,9.24,9.3,,计息方式,7,天回购利率,+,基本利差辅以利率上限,,,,利率上限,WAC-119bp,WAC-60bp,WAC-30bp,,付息方式,每月一次

9、,每月一次,每月一次,,计息首日,2005-12-19,2005-12-19,2005-12-19,,贷款笔数,15,162,本金余额（人民币元）,3,016,683,138,单笔贷款最高本金余额（人民币元）,1,868,239,单笔贷款平均本金余额（人民币元）,198,963,合同金额（人民币元）,3,721,203,071,单笔贷款最高合同金额（人民币元）,2,000,000,单笔贷款平均合同金额（人民币元）,245,430,加权平均贷款年利率（,%,）,5.31,加权平均贷款合同期限（月）,205,加权平均贷款剩余期限（月）,172,加权平均贷款帐龄（月）,32,加权平均贷款初始抵押率（

10、,%,）,67.19,加权平均借款人年龄（岁）,36,资产池摘要,,,,由于资产池中资产主要分布在沿海发达城市，为建行最优质资产之一，且目前均为正常类贷款，所以可以预计资产池的不良贷款率低于,1.23%,。根据国外经验，个人住房抵押贷款违约特征主要有以下几点：（,1,）在抵押贷款产生后的最初几年里，违约率非常低；（,2,）违约高峰期发生在贷款,3,年后，损失高峰期发生在贷款后,4,年到,5,年；（,3,）在贷款,5,年后，由于借款人已经逐渐在房价上获得资本收益，所以违约率逐渐减小。,,资产池中资产普遍比较“年轻”，帐龄超过,5,年的贷款余额仅占,6.48%,，所以近期内资产池可能会面对一定的违

11、约风险，从资产池目前的贷款利息收益情况来看，这种担心也并不是多余的。,,上海、福州、泉州、无锡,13,质押式回购,：质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。,买断式回购,：债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。,拆借,：一种按天计算的借款，又称拆放

12、、拆款，期限一般较短。拆借一般是同业拆借，即指金融机构,(,主要是商业银行,),之间为了调剂资金余缺，利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。目前同业拆借利率的参考值是上海银行间同业拆借利率（,Shibor,），其包含隔夜、,1,周、,2,周、,1,月、,3,月、,6,月、,9,月和,1,年，共计,8,个期限品种。,固定收益类产品的分类－资金交易,14,债券远期合约,：合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的指定债券。目前国内债券远期合约成交较为活跃，市场参与者进行远期交易，应签订远期交易主协议。,利率互换,：是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定

13、数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交易双方交换的只是不同特征的利息，并没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。目前国内的利率互换的基准利率主要包括,Shibor O/N,、,1W,、,3M,品种和,FR007,（,7,天回购定盘利率）。,信用违约互换（,CDS,）,：,Credit Default Swap,，又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。目前国内还没有开展,CDS,交易。,固定收益类产品的分类－衍生产品,我国债券市场各类产品规模,15,,我国债券的发行及流通监管机构,债券类别,

14、,,监管机构,政府债券,,,人民银行、财政部、证监会,央票,,,人民银行,,,金,融,债,券,政策性银行债,,人民银行,,商业银行债券,普通债,人民银行、银监会,,,次级债,人民银行、银监会,,非银行金融机构债券,,人民银行,,证券公司债,,人民银行、证监会,,证券公司短期融资券,,人民银行、证监会,短期融资券,,,人民银行（交易商协会）,中期票据,,,人民银行（交易商协会）,中小企业集合票据,,,人民银行（交易商协会）,企业债,,,国家发改委、人民银行、证监会,公司债,,,证监会,可转换债券、分离债,,,证监会,资产支持证券,,,人民银行、银监会,国际机构债券,,,人民银行、财政部,各类债券

15、的发行、流通监管相关机构,16,2,、市场格局,,2,、市场格局,,目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。,2,、市场格局,,其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场,90%,。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。银行间债券

16、买卖在中国外汇交易中心进行，通过中心的本币系统来完成。（银行间市场除了债券交易之外，还有外汇交易和拆借。）,2,、市场格局,,交易所市场是另一重要部分，它有除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易所市场的交易在上海证券交易所和深圳证券交易所进行。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“,Chinaclear”,）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。,2,、市场格局,,商业银行柜台市场是

17、银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。,3,、参与主体,,我国债券市场参与者可以按照交易、结算、清算、监管四个层面来划分，因此除了有资格的投资者之外交易机构、结算机构、清算机构和监管机构也是重要的参与人。,,对于银行间债券市场，外汇交易中心是交易机构，中央结算公司是托管结算机构，中国人民

18、银行是清算和监管机构；对于交易所市场，上海和深圳证券交易所是交易机构，中证登公司是托管结算机构，中证登和结算银行（符合中证登要求的银行）负责资金清算，证监会是监管机构。,3,、参与主体,,我国债券市场的投资者主要分类如下：,1,） 商业银行,包括四大国有银行和其他股份制商业银行。,2,） 信用社,3,） 非银行信用机构,包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司、邮电局等金融机构。,4,） 证券公司,5,） 保险机构,6,） 基金,7,） 非金融机构,8,） 个人投资者,9,） 其他市场参与者,3,、参与主体,,在中国债券市场，投资者可以根据自己所在的类别和投资水平选择参与市场。,银行

19、间债券市场，,具有法人资格的机构均可参与（根据人民银行有关债券市场准入备案制的有关规定，中华人民共和国境内的商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机构，以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融机构，可向交易中心提出参加银行间债券交易的申请。）,交易所债券市场，,是非存款类机构（银行、信用社）投资者和个人投资参与的市场。,商业银行柜台债券市场，,是为个人投资者服务的市场。,4,、交易规则,,一级市场发行：,,债券发行市场，是发行主体通过债券发行系统首次向投资人出售新债券的场所

20、。银行间债券市场的债券发行方式包括招标发行和协议发行两种，随着债券发行业务市场化程度不断提高，招标发行已经成为债券发行的主流模式。发行方式决定了一级市场的参与者全部是由符合主管部门要求的机构投资者组成，该类机构投资者称为发行主体的承销商。发行主体每年年初要向市场公布全年发债计划，并组建当年的债券承销团。,4,、交易规则,,一级市场发行：,系统：人民银行债券发行系统、中央债券簿记系统簿记建档发行方式、商业银行柜台发行方式。,发行流程：发行准备工作、发行投标、确定中标、公布中标结果、债券分销、登记托管。,招标：数量招标、价格招标、利率招标、利差招标等。,分销：意向分销和实际分销。,发行分销涉及到几

21、个日期：公布日、招标日、发行日、起息日、缴款日、债权债务登记日、上市日,4,、交易规则,,二级市场交易规则,---,交易所,：,,现券：,国债采用集合竞价，净价交易、全价交割；交易所企业债、可转债也采用集合竞价，全价交易、全价交割（除权除息）,1000,元,/,手、百元面值债券的价格、最小变动价位,0.01,元、申报数量,1,手,-1,万手。,T+0,交易、次一工作日进行余额清算与过户。,开盘价，为当日该债券集合竞价中产生的价格；集合竞价不能产生开盘价的，连续竞价中的第一笔成交价为开盘价。债券现货交易收盘价为当日该债券最后一笔成交前一分钟所有成交价的加权平均价,(,含最后一笔成交,),。当日无

22、成交的，以前一交易日的收盘价为当日收盘价。,4,、交易规则,,二级市场交易规则,---,交易所,：,,回购：,质押式回购分为：国债回购、企业债回购、新国债回购,买断式回购：上交所从,04,年第,10,期国债后的所有新发行国债，只能开展买断式回购、新质押回购,1000,元,/,手、百元资金到期年收益率、最小变动价位,0.005,元、申报数量,100,手或其整数倍,-1,万手（单笔）。,债券回购交易期限按日历时间计算。,债券回购交易的融资方，应在回购期内保持质押券对应标准券足额。,4,、交易规则,,二级市场交易规则,---,银行间,：,交易数额最小为债券面额十万元，交易单位为债券面额一万元。,询价

23、交易方式，包括自主报价、格式化询价、确认成交,参与者的自主报价分为两类：公开报价、对话报价。除自主报价外还有小额报价。,公开报价分为单边报价和双边报价两类。,格式化询价是指参与者必须按照交易系统规定的格式内容填报自己的交易意向。未按规定所作的报价为无效报价。,确认成交须经过“对话报价,——,确认”的过程，即一方发送的对话报价，由对手方确认后成交，交易系统及时反馈成交。,债券结算和资金清算的时间采用“Ｔ＋０”或“Ｔ＋１”的方式，参与者双方自行决定债券结算和资金清算的时间。银行间债券交易中“Ｔ＋０”指参与者于债券交易成交日进行债券结算和资金清算；“Ｔ＋１”指参与者于债券交易成交日之后的第一个营业日进行债券结算和资金清算。,