5有价证券股值

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1、,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,股价模型介绍；,股票估价；,债券估价；,有价证券股价的应用。,第5章 债券与股票估价,1,一 有价证券估价应考虑的因素：,1 未来的现金流入 和持续的时间 ；,2 所有现金流的风险；,3 投资者要求的收益率k。,二 证券的投资价值V,现金流入大；,可见,证券的价值高意味着 风险低；,要求的收益率低。,同一证券在不同投资者看来,价值一样吗？,2,三 债券估价,（一）债券要素,1债券面值M 2票面利率i 3 期限 n年,假设债券按每年付息,则每期利息=Mi,假设债券按每半年付息,则每期利息=,（二）债券的

2、价值,3,决策：,假设债券的市价 =,按此价格购置刚好能获得要求的收益率,（可购置）,假设债券的市价 ,按此价格购置获得的收益率小于要求的收益率,（不可购置）,4,举例例一,例一：,美国政府发行面值1000元的债券,息票利率12%,期限25年,如果对该债券的要求的收益率为12%,利息每年支付一次,该债券目前的 价值如何？,假设要求的收益率为16%,则,假设要求的收益率为8%,则,5,6,四 债券的预期收益率,7,例二：,美国政府发行面值1000元的债券,息票利率12%,期限25年,利息每年支付一次,该债券目前的 市价是756.12元,求：以此价购置持有到期可获得收益率？,假设要求的收益率小于或

3、等于16%,则 可按此价购置。,假设要求的收益率为大于16%,则此价不可接受。,举例例一,8,债券估价中应明确的几种关系（一）债券发行价格确实定,9,注意理解,10,例二（说明价格为什么会随利率变化）,某公司发行面值1000元,票面利率10%,期限10年的债券,问：发行时,1 假设市场利率为10%,发行价应是到少？,2 假设市场利率为12%,发行价应是到少？,3 假设市场利率为8%,发行价应是到少？,分析,1,2 假定,此时公司每年应付利息：,以后10年公司每年应补付利息20元,票面利息,11,3 市场利率8%,以后10年投资者每年应退给公司的利息20元,12,甲债券面值1000元,票面利率1

4、0%,期限10年的债券,乙债券面值1000元,票面利率10%,期限20年的债券,假设市场利率为6%,8%,10%,12%,14%,价格是多少？,市场利率 6%8%10%12%14%,甲 债券市价 1294 1134 1000 887 791 面值 1000 1000 1000 1000 1000,调整额 +40 7.36 +20 6.70 0 -20 5.650 -405.216,乙债券市价 1459 1196 1000 851 735,面值 1000 1000 1000 1000 1000,调整额 +4011.470 +20 9.818 -20 7.469 -40 6.623,（二）债券价格

5、与市场利率,13,当市场利率等于票面利率时,债券的市价都等于面值 而 与面值 M和期限n长短无关.,面值 票面利率 期限一定,市场利率上升,由于债券收益的不变性,持债人就会遭受时机损失。新成交价必须将低,才能使新的买债人按照目前高的市场利率获得收益率。反之,市场利率下降,价格升高。,14,P-r,0,i,市场利率,r,p,M,15,0,i,市场利率,r,p,M,对发债者有利,对持债者不利,对持债者有利,对发债者不利,16,（三）利率风险与债券期限长短之间的关系,0,i,市场利率,r,p,M,20年,10年,期限越长利率风险越大,17,（四）债券的价格随到期期限的变化,甲债券面值1000元,票面

6、利率10%,期限10年 ,市场利率14%。,到期期限 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0,价格(元)791.36 802.16 814.44 828.48 844.44 862.68 883.44 907.12 934.12 964.92 1000,投资者：,年末 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,债券价格791.36 802.15 814.45 828.47 844.46 862.68 883.45 907.13 934.13 964.91 7999.99,应付利息 110.79 112.30 114.02 115.99 118.22 120.78 123.68 127

7、 130.78 135.09,实际支付 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100,到期收益率%12.64 12.47 12.28 12.07 11.84 11.59 11.32 11.02 10.71 10.37,资本收益率%1.36 1.53 1.72 1.93 2.16 2.41 2.68 2.98 3.30 3.64,总收益率%14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.01 14.01,18,n n-1 n-2 3 2 1 0,溢价发行,折价发行,19,请证明下面的结论,总收益率=到期收益率

8、=某期的资本收益率+某期的本期收益率,第n年的资本收益率=(P,n+1,P,n,)/P,n,第,n,年的资本收益率,=,本期利息,(M,i)/P,n,),20,0 1 2 3 -n-1 n,Mi,M,21,22,另一方法证明：,23,24,甲债券面值1000元,票面利率为零,期限5年 ,市场利率14%。,投资者：,年末 0 1 2 3 4 5,价格（元）519.37 592.08 674.97 769.47 877.20 1000.01,应付利息 72.71 82.89 94.50 107.73 122.81,实际支付 0 0 0 0 0 0,到期收益率%0 0 0 0 0 0,资本收益率%1

9、4 14 14 14 14 14,总收益率%14 14 14 14 14 14,另例,25,四 普通股票估价,（一）股价应考虑的因素,投资者每年预计获得的股息,投资者在出卖股票时预计的售价,投资者要求获得的收益率,持有时间,预计现金股利增长率,股票现在市价,投资价值,26,（二）普通股价值,（1）,（2）,27,（2）代入（1）：,28,（3）,29,股利稳定增长模型,股利稳定模型,30,举例,31,讨论：1 股价走势如何？,2 各年的资本收益率？,3 各年的本期收益率如何变动？,年份 0 1 2 3 n-1 n ,股利 ,股价30 30,1.05 30 1.05 3501.05.,30 31.5 33.08 34.73 .,.,资本收益率%5 5 5 5 5.,股利收益率%7 7 7 7 7.,总资本收益率%12 12 12 12 12.,32,讨论：1 股价走势如何？,2 各年的资本收益率？,3 各年的本期收益率如何变动？,年份 0 1 2 3 n-1 n ,股利 2 2 2 2 2 ,股价16.67 16.67 16.67 16.67,.16.67 16.67 ,资本收益率%0 0 0 0 0.,股利收益率%12 12 12 12 12.,总资本收益率%12 12 12 12 12.,33,