后危机时代我国货币政策

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1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,后危机时代我国货币政策的方向与政策调整,2010,年月,一、对,2010,年经济形势的判断,学界对经济形势判断分歧直接影响宏观政策选择,国际经济：走上复苏轨道还是因世界债务危机而徘徊不前？次生的问题是外需将持续好转还是前高后低？,国内经济：走向过热还是在下半年出现二次探底？,物价：是大问题还是小问题？全球通胀会很快到来吗？国内

2、,CPI,走势？,人民币汇率真实水平（均衡汇率水平）：需要升值还是贬值？如果升值，是名义汇率升值还是实际汇率升值？是一步到位式升值还是小步渐进式升值？是现在升值还是以后再说？,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,2007,年：美国次贷危机酝酿爆发，希望只是有限危机,2008,年：全球金融危机泛滥，局部救市方案失效，危机由美国向国际、由发达国家向新兴国家、由金融领域向经济领域扩展。,2009,年：各国大力度、全方位救市方案实施，经济触底反弹,2010,年：救市政策如何平稳退出，既要避免经济二次探底，又要避免资产价格泡沫与通货膨胀。,一是复苏对政策刺激的依赖性，影响复苏进程？二是由于这次全球同步

3、衰退及金融危机的性质，复苏的力度？,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,、主要经济体经济走势,（,1,）美国经济复苏：缓慢还是强劲？,受益于一系列财政和货币政策的刺激，美国经济在去年下半年开始出现复苏。出口复苏、零售额上升，就业状况改善（失业率由,10.1%,降至,9.7%,）。,缓慢派：政府扩张性政策（“旧车换现金”、首次购房退税带来带来汽车消费、房地产销售数量回升）将难以持续。,随着财政刺激措施减弱和再库存的结束，经济将减速。近几个月失业率仍位于,10,左右，就业市场尚未复苏。银行信贷继续萎缩,(12-2,月环比下降,0.6%,、,1.3%,和,1.1%),，房屋销售,2,月环比继续下降

4、，房价于去年,5-9,月反弹后再次回落，目前仍低于,06,年高位,34%,。伯南克：美国经济复苏将在未来几个季度保持缓慢步伐。预计全年增长,2.7%,左右。,强劲派：,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,近期美国经济多指标显示，经济复苏正在稳步推进。今年,3,月领先指标、零售额、制造业与非制造业活动指数以及房屋市场数据，均出现好于预期的上扬。其中，领先指标连续,12,月上升，升幅创,10,个月最大；新房销售增长,26.9%,，连同预售房、新房开工和二手房等数据纷纷上升，提振疲软很久的住房市场信心。同时核心通胀水平保持平稳。当月生产物价指数虽呈现,0.7%,的升幅，但核心生产物价指数仅上升,0

5、.1%,。消费物价指数微升,0.1%,，总体物价基本保持温和。,用工市场方面滞后于经济指标的情况仍然延续，,3,月失业率仍维持,9.7%,的高位，但首次申请失业救济人数继续保持下降。,美联储,4,月,28,日会议：美国经济持续好转，经济衰退的影响仍未散去，将继续维持低利率。不急于收紧宽松货币政策。,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,美股升至近,19,个月高点，道琼斯工业股票平均价格指数上升至,2008,年,9,月,19,日以来高位；纳斯达克综合指数达,2008,年,6,月,5,日以来高位；标准普尔,500,指数为,2008,年,9,月,26,日以来高点。尽管近期出现多种不利因素，美国股市仍

6、继续上扬态势。,4,月,28,日，道琼斯工业平均指数幅达,1.73%,，收于,11045,点，纳斯达克指数升,3.08%,，收于,2471.73,点。,制造业收益改善明显（联合包裹运送服务公司、英特尔等企业，第一季度调整后净利润增长,3,%,以上，旗下所有业务的营业利润率全线攀升。）,企业竞争力上升（危机中大量裁员，大大提升了生产率），企业利润是最好的就业领先指标。,过去十年基础设施投资少有投入，存在巨大的投资空间就业率上升,一旦就业形势好转，就会导致消费增加。目前就业人群中买车的比率达到年来新高，汽车销量估计今年会增长。,GDP,估计可达,3.1%,4%,。,对,2011,年以后的走势分歧较

7、大，关键是美国国会的中期选举是否会带来政策调整（,03,年减税条款,2011,年到期）。,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,（,）欧洲区：复苏将比较缓慢,财政赤字与政府债务飙升是全球性问题，但突出表现在欧洲。,08,年,10,月，冰岛成为第一个濒临“国家破产”的国家。,09,年,11,月,25,日迪拜酋长国宣布最大国企“迪拜世界”,590,亿美元债务延迟偿付。同月希腊政府宣布，当年新增公共部门债务将达到,GDP,的,12.5%,；至,2011,年，债务总额预计将从占,GDP,的,112.6%,上升至,135.4%,，成为欧盟负债最多的国家。,欧元区内,09,年财政赤字占,GDP,比重名列前

8、茅的国家：希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙赤字比重均在,8%,以上。意大利财政赤字虽然仅为,5%,，但公共债务总额却占,GDP,的,115%,。,希腊：,09,年赤字占比达,13.6%,。尽管向欧盟和国际货币基金组织求助已获原则性支持，但国内矛盾日渐加剧，国际援助具体操作上仍存变数，危机能否最终解决？,葡萄牙：,9.3%,，远超去年,9,月预计的,6.5%,。经济萎缩与薪酬上涨并存，劳动生产率低下。,西班牙：,11.2%,。房地产泡沫破灭导致民众房贷沉重失去消费能力、近,20%,的失业率、西班牙政府对改革紧迫性的认识不足。欧盟能否援救西班牙？有,4600,万人口，是欧元区第四大经济体。,二、中国货

9、币政策选择面对的环境和挑战,企业竞争力问题：危机中裁员困难；薪酬机制僵化，复杂的谈判机制使企业无权给员工减薪,；,未来几年人口老龄化问题将愈发突出，可能步日本后尘政府无处借钱,欧元区,2009,年四季度,GDP,经修正后环比增长,0.1%,，年比下降,2.1%,；同期英国,GDP,修正后环比增长,0.4%,，结束了此前连续,6,个季度的萎缩，但年率仍为下降,3.1%,。受德国和法国经济增长及出口订单推动，欧元区,3,月制造业,PMI,指数由,2,月的,54.2,增至,56.6,，为,40,个月来最高水平，表明产出继续扩张。但就业数据不乐观：,2,月失业率由,1,月的,9.9%,增至,10.0%

10、,，这是,1998,年,8,月以来的最高水平。意味着欧元区企业仍面临疲弱需求，复苏强度仍不足以抑制企业裁员。,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,（）日本：尚未走出泡沫破灭后的萧条,政府在财政、货币政策的操作空间很小。人口老龄化严厉的移民政策创新能力与劳动生产率下降。,公共债务负担是发达经济体中最高的。,（）新兴国家,亚洲经济率先复苏。世界银行月,7,日,东亚与太平洋地区经济半年报,：由于中国经济拉动，东亚地区的产出、出口和就业已基本恢复到危机前的水平。,香港：,2,月零售额同比增长,31,，出口印尼、台湾、泰国、印度的增长率分别达到,84.3,、,75.1%,、,31.3%,和,23.2%

11、,。,3,月出口增长,32.1%,，进口增长,39.8%,，基本恢复到危机前水平,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,2,、主权债务：世界经济前景的不确定性,主权债务风险过去多出现在新兴国家，现在发达国家的风险也开始加大。金融危机中的积极财政政策导致在私人部门持续去杠杆化、减少债务的同时，政府部门的负债激增。,2010,年末全球主权债务总量将比,2007,年增加,50,以上达到,49,万亿美元。未来四至五年，全球主权债务还会增加,50%,达到,75,万亿美元。新增债务中,80%,来自美国、日本、德国、法国、英国、意大利和加拿大,7,个发达国家（,IMF,）。英国统计局,2009,年,11,月

12、数据，当年,4,10,月累计财政赤字剧增达到,869,亿英镑，为,2008,年同期的,2.56,倍，创下历史最高记录。英国工会联合会认为，英国国债实际上是官方公布数字的三倍。,美国政府债务总量达到,12,万亿美元，占,GDP,比重达到,98,，为历史新高。未来一年近,40,的国债必须借新还旧，预计未来,10,年美国的国债每年将增加,1,万亿美元。,2009,年日本国债总额超过,10,万亿美元，超过英法德的,GDP,之和。日本国债占,GDP,的比重达到,218,，预计,2010,年会达到,227%,，,2014,年会达到,245%,，为工业化国家最高，仅偿付利息就将用掉预算的,1/5,（,OEC

13、D,）。与美国主权债务的,40,以上为外国政府和机构购买不同，日本只有不到,10%,的国债是外债，这使得日本政府面对的外部压力小于美国。但随着日本人口老龄化的继续推进，日本国民储蓄将逐渐被消耗（日本的储蓄率在,1990,年为,15%,，目前只有,2%,左右），市场吸收政府债务的能力将越来越小。如果政府债务继续增加，其销售难度将明显增大。,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,由于迪拜、冰岛及希腊都处于世界经济的边缘，且迪拜事件发生在全球经济复苏的过程中，因而对世界经济金融的冲击力有限。但是从中长期看，由于前所未有的刺激政策导致全球债务剧增，不能完全排除主权债务风险不断积聚甚至爆发的可能性。西班

14、牙、英国一旦需要债务重组，雷曼事件可能重演。,若发达国家的债务状况继续恶化，国际评级机构将降低主权债券评级。英国是主要经济体中最可能被下调评级的国家；如果日本国债年度新发行规模增至,44,万亿日元以上，也可能被降级。一旦发达国家的主权债券评级下调，将可能引发新一轮危机：大型金融投资机构（主权基金、养老基金）不会购买评级低于,3A,的政府债券。同时由于债务越高债信越差更高的利率，国债的利率负担将更加沉重。,发达经济体在未来,5,年之内都难以回到警戒线以内。,为解决债务危机而采取的财政增收节支措施，将使通胀总体保持温和，但可能使经济进入明显低迷；,为解决债务危机而采取的赖账型措施（公共债务总量、债

15、务期限、负债以本国还是外国货币计价、债权人中本国人和外国人的比例,诱发政府允许更高通胀率以减轻债务负担的动机），将可能引发全球高通胀和财富的再分配。,2007,2008,2009,全球平均,0.5%,2%,6.7%,发达经济体,1.2%,3.5%,8.9%,新兴经济体,略有盈余,0.2%,4.0%,IMF,：年度预算赤字占,GDP,比重远超,3%,的警戒线。,二、中国货币政策选择面对的环境和挑,战,3,、贸易保护,金融危机后，各国吸取,30,年代贸易保护主义导致大萧条的教训，普遍承诺不采取贸易保护主义。但是随着金融市场逐步稳定和经济复苏，西方国家经济政策重点开始从保稳定、保就业的短期政策转向可

16、持续增长的长期目标，加上政治因素，在外贸方面表现出更严重的保护主义倾向。,去年以来，欧盟对华频频发起反倾销调查。,2009,年,9,月，欧盟对中国无缝钢管和铝箔征收,30,以上的、为期,5,年的反倾销税；,11,月，首次对,212,家玻璃纤维厂家发起反倾销调查（关税可能高达,40%-75%,）；今年,2,月，对中国活页环征收伍,51.2%-78.8,的反倾销税，对三聚氰胺、铜版纸立案调查。,商务部统计，,09,全球对中国的纺织品服装发起反倾销案件达,45,起，大幅增加,32.35%,。今以，美国、欧盟、印度尼西亚、阿根廷、秘、南非等相继对中国编织电热毯、聚酯高强力纱、聚酯纤维原、聚酯纤维、聚酯纱线发起反倾销调查。同时，欧美日等国近先后出台和更新,10,余项纺织品新规定。这些技术性贸易壁垒的出台，使得中国产品出口面临着大的成本压。,二、中国货币政策选择面对的环境和挑战,总的来看，尽管金融危机最坏时刻已过去，全球经济正加速复苏，但世界经济的主要矛盾和问题并没有完全消除，如欧美等发达经济体的失业率仍居高不下，一些国家主权债务危机还在暴露，金融和财政也存在风险，以及大宗商品和主要货币的汇率不稳