公司理财 习题参考答案

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1、CHAPTER1 第1章 ANSWERS 第5章 习题参考答案 第1章习题答案 1．在投资活动上，固定资产投资大量增加，增加金额为387-270=117（万元） 2．在筹资活动上，非流动负债减少，流动负债大大增加，增加金额为299-90=109（万元） 3．在营运资本表现上，2009年初的营运资本=200-90=110（万元） 2009年末的营运资本=211-299=-88（万元） 营运资本不仅大大减少，而且已经转为负数。这与流动负债大大增加，而且主要用于固定资产的形成直接相关。 第2章习题答案 1．PV=2

2、00 (P/A, 3%, 10)(P/F, 3%, 2) =1 608.11（元） 2．50 000 = 12 500´ (P/A, 10%, n) (P/A, 10%, n) =50 000/12 500=4 查表，(P/A, 10%, 5) = 3.790 8 (P/A, 10%, 6) = 4.355 3 插值计算： + 5 n = 5.37 最后一次取款的时间为5.37年。 3．租入设备的年金现值=14 762（元），低于买价。租入好。 4．乙方案的现值=9.942万元，低于甲方案。乙方案好。 5．4 000=1

3、000 (P/F, 3%, 2) +1 750 (P/F, 3%, 6) +F (P/F, 3%, 10) F=2 140.12 第五年末应还款2 140.12万元。 6．（1）债券价值=4´ (P/A, 5%, 6) +100´ (P/F, 5%, 6) =20.30+74.62=94.92（元） （2）2008年7月1日债券价值=4´ (P/A, 6%, 4) +100´ (P/F, 6%, 4) =13.86+79.21=93.07（元） （3）4´ (P/F, i/2, 1) +104´ (P/F, i/2, 2) =97 i=12%时，4´ (P/F, 6%, 1)

4、 +104´ (P/F, 6%, 2) =3.77+92.56=96.33 i=10%时，4´ (P/F, 5%, 1) +104´ (P/F, 5%, 2) =3.81+94.33=98.14 利用内插 法： (i-10%) / (12%-10%) = (98.14-97) / (98.14-96.33) 解得i=11.26% 7．第三种状态估价不正确，应为12.79元。 第3章习题答案 1．根据资本资产定价模型公式，有： 由于与该基金风险相对应的预期投资收益率12%大于基金经理的预计11%，因此不应该投资这个基金。 2． （1）成熟股票的期望收益率=0.1´ (-3

5、%) +0.3´3%+0.4´7%+0.2´10%=5.4% 成长股票的期望收益率=0.1´2%+0.3´4%+0.4´10%+0.2´20%=9.4% （2）成熟股票的标准差 =3.75% 成长股票的标准差 =6.07% （3）两种股票之间的协方差= (-3%-5.4%) ´ (2%-9.4%) ´0.1+ (3%-5.4%) ´ (4%-9.4%) ´0.3+ (7%-5.4%) ´ (10%-9.4%) ´0.4+ (10%-5.4%)  ´ (20%-9.4%) ´0.2=0.202 4% 两种股票之间的相关系数r=0.202 4%/ (3.75%´6.07

6、%) =0.89 （4）因为对两种股票的投资额相同，所以投资比重均为50%。 投资组合收益率=0.5´5.4%+0.5´9.4%=7.4% （5）投资组合标准差 =4.78% 3． （1）投资组合的预期报酬率=20%´25%+12%´75%=14% （2）相关系数等于1时， 组合标准差 =20% 相关系数等于-1时， 组合标准差 =0 相关系数等于0时， 组合标准差=14.12% 相关系数等于-0.4时， 组合标准差 （3）由以上计算可知，资产组合的标准差随相关系数的减小而减小，即相关系数越小，分散风险的效应越强。当相关系数等于1时，两种股票完

7、全正相关，它们的收益变化的方向和幅度完全相同，不能抵消任何风险，这时组合的标准差为20%。当相关系数为-1时，两种股票完全负相关，它们的收益变化的方向和幅度完全相反，可以最充分地抵消风险，这时组合的标准差为零。当相关系数在1和-1之间时，可以部分地抵消风险。当相关系数为-0.4时，组合的标准差为11%，小于完全正相关的标准差20%。以上各种情况下，组合的预期报酬率始终为14%，说明投资组合理论：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险。 4. （1）投资组合的预期报酬率=10%´60%+18%´40%=13.2% （2）假设A、B的

8、相关系数为r，则15%´15%=60%´60%´12%´12%+2´60%´40%´12%´20%r+ 40%´ 40%´20%´20% 即 15%´15%=0.005184+0.01152r+0.0064 0.0225=0.011584+0.01152r 解得r=0.95 （3）投资组合的标准差=13.6% 投资组合的b系数=0.8´13.6%/10%=1.09 第4章习题答案 1． （1）期末流动负债=54 000/2=27 000（元） 速动资产=27 000´1.5=40 500（元）期末存货=54 000-27 000´1.5=13 500（元） 销售成本= 

9、(135 00+30 000) /2´4=87 000（元） （2）期末应收账款=40 500（元）平均周转率=312 200/[ (40 500+25 400) /2]=9.5（次） 2． （1） 表 4-1 比率名称 本 公 司 行业平均数 流动比率 2 620/1 320=1.99 1.98 资产负债率 (1 320+1 026) /3 790=61.9% 62% 利息保障倍数 (110+98+72) /98=2.86 3.8 存货周转率 6.69次/5.77次（期末数） （此处的结论都用了销售成本，也可以用销售收入） 6次 平均收现期

10、70天 35天 固定资产周转率（销售收入/平均固定资产净额） 6 430/1 170=5.5 13 总资产周转率 110/6 430=1.7 3 销售净利率 6 430/3 790=1.72% 1.3% 资产净利率 110/3 790=2.9% 3.4% 权益净利率 110/1 444=7.62% 8.3% （2）问题主要出在企业运营能力上，即资产周转能力不强；而周转能力差主要是由于平均收现期过长。 3． 表 4-2 事 项 资产负债率 营运资金 流动比率 净资产报酬率 发行普通股取得现金 - + + - 支付去年的所得税

11、- 0 + 0 以低于账面的价格出售固定资产 + + + - 用现金发放股利 - 0 + 0 赊购 + 0 - 0 支付过去采购的货款 - 0 + 0 贴现短期无息应收票据 + - - - 支付当前的管理费 + - - - 4． （1） 表 4-3 比 率 20´6年 20´7年 流动比率 3．11 3．2 速动比率 1．78 1．9 资产负债率 38% 40% 利息保障倍数 120 (2 070+19) /19=109.95 平均收现期 5 360/{14 000/[ (100

12、+110) /2]}=2.7 存货周转次数 70 9 800/[ (120+130) /2]=78.4 流动资产周转次数 42 14 000/[ (280+320) /2]=46.67 总资产周转次数 24 14 000/[ (500+550) /2]=26.67 销售毛利率 35% (14 000+9 800) /14 000=30% 销售净利率 12% 1 386.9/14 000=9.91% 资产净利率 288% 1 386.9/[ (500+550) /2]=264.17% 权益乘数 1.58 [ (500+550) /2]/ [ (310+3

13、30) /2]=1.64 权益净利率 455.04% 9.91%´26.67´1.64=433.45% （2） 可见，权益净利率降低的原因关键在于销售净利率的下降，结合公司销售毛利率变动，可看出售价和成本变动是造成公司销售净利率下降的主要原因，应对它们进一步调查分析。 第5章习题答案 1． （1） （2）由 可解得 最低产品单价=25（元） 由于 且 因此 2． （1）=600´ (150-120)=18 000（元） 上年利润=1 800´ (150-120) -18 000=36 000（元） 本年目标利润=36 000´ (1+2

14、0%) =432 000（元） 需要采取的单项措施： 提高单价： 43 200=1 800´ (P-120) -18 000 解得P=154（元） 降低单位变动成本： 43 200=1 800´ (150-V) -18 000 解得 V=116（元） 提高销售量： 43 200=Q (150-120) -18 000 解得 Q=2 0

15、40（件） 降低固定成本： 解得 各因素对利润的敏感系数如下： （2）单价的变动范围： 解得 ，即单价由150元降至130元，降低幅度不超过13.33%。 单位变动成本的变动范围： 解得

16、 ，即单位变动成本由120元升至140元，上升幅度不超过16.67%。 销售量的变动范围： 解得 ，即销售量由1 800件降至600件，降低幅度不超过66.67%。 固定成本的变动范围： 解得 ，即固定成本由18 000元提高到54 000元，提升幅度不超过200%。 （3） 解得 因此，为实现42 000元的目标利润，还需压缩固定成本5 000元（18 000-13 000元）。 3． （1

17、）完全成本法： （2）变动成本法： （3）单位固定制造成本 在完全成本法下，存货吸收的固定制造成本为，这部分成本在变动成本法下计入了当期损益，所以完全成本法下的税前经营利润高于变动成本法。 第6章习题答案 1． 初始投资支出 300万元 时间 0 1 2 3

18、 各年营运资本 –100万元 -100万元 +20万元 +180万元 各年的经营现金净流量 第1年=1 000 (1-90%) (1-25%) +100´25%=100万元 第2年=2 000 (1-90%) (1-25%) +100´25%=175万元 第3年=1 800 (1-90%) (1-25%) +100´25%=160万元 加权平均资金成本=8%´ (1-30%) ´60%+14.1%´40%=9% 净现值= (100-100) ´0.917 4+ (175+20) ´0.841 7+ (160+180) ´0.772 2-300+100) =

19、26.678万元 2． （1）年折旧额= (240 000-30 000) /5=42 000（元） 第1～4年每年的经营现金净流量= (240 000-128 000) (1-40%) -10 000 (1-40%) +42 000´40% = 78 000（元） 第5年的经营及残值现金净流量=78 000+20 000- (20 000-30 000) ´40%=102 000（元） 第5年的营运资金回收流量=200 000元 净现值=-240 000-200 000+78 000 (P/A,10%,4) +102 000 (P/S,10%,5) +200 000 (P/S,

20、10%,5) =-240 000-200 000+78 000´3.170+102 000´0.621+200 000´0.621 =-240 000-200 000+247 260+63 342+124 200=-5 198（元） 由于该项目的净现值小于零，故不可行。 （2）i=8%时，净现值 =-240 000-200 000+78 000 (P/A,8%,4) +102 000 (P/S,8%,5) +200000 (P/S,8%,5) =-240 000-200 000+78 000´3.312+102 000´0.681+200 000´0.681 =-240 000-

21、200 000+258 336+69 462+136 200=23 998（元） 内含报酬率=8%+ 由于该项目的内含报酬率9.64%小于投资报酬率10%，故不可行。 3． 甲设备： 投资支出=[8 000- (8 000-11 000) ´30%]´10=89 000（元） 第1～3年修理费用税后流出量=[2 000 (1-30%) -3 000´30%]´10=5 000（元） 第4年年末修理费用税后流出量=2 000 (1-30%) ´10=14 000（元） 第4年年末残值税后流入量=2 000´30%´10=6 000（元） 总支出现值=89 000+5 000´2

22、.486 9+14 000´0.683-6 000´0.683 0=106 898.5（元） 平均年成本= 106 898.5/3.169 9=33 722.9（元） 乙设备： 购置费用=55 000（元） 第1年折旧额=5 000 (1-10%) ´3/6=2 250（元） 第2年折旧额=5 000 (1-10%) ´2/6=1 500（元） 第3年折旧量=5 000 (1-10%) ´1/6=750（元） 第1年修理费税后支出=[2 000 (1-30%) -2 250´30%]´11=7 975（元） 第2年修理费税后支出=[2500 (1-30%) -1 500´30%

23、]´11=14 300（元） 第3年修理费税后支出=[3000 (1-30%) -750´30%]´11=20 625（元） 第3年年末残值流入量=500´11=5 500（元） 总支出现值=55 000+7 975´0.909 1+14 300´0.826 4+20 625´0.751 3-5 500´0.751 3=85 431.005（元） 平均年成本=85 431.005/2.486 9=34 352.41（元） 因为乙设备的平均年成本大于甲设备平均年成本， 所以继续使用旧设备。 4． （1）项目的初始投资包括：厂房投资8 000万元；设备投资4 000万元；营运资本投

24、资3 000万元。 初始投资总额=8 000+4 000+3 000=15 000（万元） （2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值： 设备的年折旧额=4 000 (1-5%) /5=760（万元） 厂房的年折旧额=8 000 (1-5%) /20=380（万元） 第4年年末设备的账面价值=4 000-760´4=960（万元） 第4年年末厂房的账面价值=8 000-380´4=6 480（万元） 第4年年末处置设备引起的税后净现金流量=500+ (960-500) ´40%=684（万元） 第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量=7 000- (7 000-6480

25、) ´40%=6 792（万元） （3）第4年年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量=684+6 792=7476（万元） （4） 表 6-1 （单位：万元） 年 度 0 1 2 3 4 固定资产投资： 厂房投资 -8 000 设备投资 -4 000 各年的营运资金 3 000 3 060 3 121.20 3 183.62 各年垫支的营运资金 -3 000 -60 -61.2 -62.42 3 183.62 销售收入

26、 30 000 30 600 31 212 31 836.24 变动成本 21 000 21 420 21 848.4 22 285.37 固定付现成本 4 000 4 040 4 080.4 4 121.2 折旧 1 140 1 140 1 140 1 140 税后收入 18 000 18 360 18 727.2 19 101.744 减:税后付现成本 15 000 15 276 15 557.28 15 843.943 2 加:折旧抵税 456 456 456 456 经营现金流量 3 4

27、56 3 540 3 625.92 3 713.80 处置固定资产回收流量 7 476 项目现金净流量 -15 000 3 396 3 478.8 3 563.5 14 373.42 折现系数 1 0.909 1 0.826 4 0.751 3 0.683 0 各年现金流量现值 -15 000 3 087.3 2 874.88 2 677.25 9 817.05 项目净现值 3 456.48 未收回投资 -11 604 -8 125.2 -4 561.7 回收期=3+4 561.7/14 343

28、.42=3.32年 第7章习题答案 1． 个别资金成本分别为： 银行借款：7%´ (1-33%)/(1-2%)=4.79% 债券：9%´ (1-33%)/（1-3%）=6.22% 优先股：12%/(1-4%)=12.5% 普通股：1.2/[10´(1-6%)]+8%=20.77% 留存收益：1.2/10+8%=20% 企业加权平均资金成本： 79%´0.1+ 6.22%´0.15+12.5%´0.25+20.77%´0.4+20%´0.1=14.845% 2． 经营战略实施前： 净资产收益率=[ (1

29、000´30%-200) ´ (1-25%) ]/[500´ (1-40%) ]=25% 经营杠杆系数= (1 000´30%) /[1 000´30%- (200-500´40%´8%) ]=2.59 财务杠杆系数=[1 000´30%- (200-500´40%´8%) ]/ (1 000´30%-200 )=1.16 总杠杆系数=2.59´1.16=3.01 经营战略实施后： 净资产收益率=[ (1 000´1.2´40%-200-50) ´ (1-25%) ]/[500´ (1-40%) +400]=24.64% 经营杠杆系数= (1 200´40%) 

30、/[1 200´40%- (200+50-500´40%´8%) ]=1.95 财务杠杆系数=[1 200´40%- (200+50-500´40%´8%) ]/ (1 200´40%-200-50) =1.07 总杠杆系数=1.95´1.07=2.09 经营战略实施后，公司的净资产收益率下降了，故不应该实施该经营战略。 3． （1）计算普通股每股收益： 债券筹资：(2 000-300-440) ´0.6÷800=0.945 普通股筹资：(2 000-300) ´0.6÷1 000=1.02 优先股筹资：(2 000-300) ´0.6-4 000´12%÷800=0.

31、675 （2）每股收益无差别点的计算： 债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点： (EBIT-300-4 000´11%) ´0.6÷800= (EBIT-300) ´0.6÷1 000 EBIT=2 500（万元） 优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点： ［(EBIT-300) ´0.6 - 4 000´12%］÷ 800= (EBIT-300) ´ 0.6÷1000 EBIT=4 300（万元） （3）财务杠杆的计算： 筹资前的财务杠杆 = 1 600/ (1 600-300) =1.23 发行债券筹资的财务杠杆 =2 000/ (2 000 -300 - 

32、4 000 ´ 11%) = 1.59 优先股筹资的财务杠杆 = 2 000/ (2 000 - 300 - 4 000´12%/0.6) = 2.22 普通股筹资的财务杠杆 = 2 000/ (2 000 - 300) = 1.18 所以选择优先股筹资方案时，相同EBIT增量造成的EPS增量最大。 （4）当项目新增营业利润为1 000万元时应选择债券筹资方案。（根据无差异点） 当项目新增营业利润为4 000万元时应选择债券筹资方案。 （因为题目强调不考虑风险，而且根据提供的债券利率与优先股股利率，所以任何情况下债券比优先股优。可用每股收益情况反映） 债券筹资方案的每股利润 =

33、 (5 600 -740) ´ (1-40%) /800 =3.65（元/股） 普通股筹资方案的每股利润 = (5 600 -300)´(1-40%) /l 000 =3.18（元/股） 优先股筹资方案的每股利润 = [ (5 600-300) ´ (1-40%) -4 000´12%]/800 =3.38（元/股） 所以，应该选择发行债券筹资方式。 第8章习题答案 1． （1）转换比率 = 1 000÷80= 12.5 （2）债券现值 = (1 000´6%) / (1+11%) + (1 000´6%) / (1+11%)2 + (1 000´6%) / (1+11%)3 

34、+ (1 000´6%) / (1+11%)4 + (1 000´6%) / (1+11%)5 + 1 000/ (1+11%)5 = 815.23（元） （3）转换价值= 90´12.5= 1 125（元） 2. 根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质： ①该项租赁在期满时资产所有权不转让； ②租赁期比资产使用年限 =4÷6=66.67%，低于税法规定的75%； ③租赁最低付款额的现值 =170´ (P/A，10%，4) =170´3.169 9=538.883（万元），低于租赁资产的公允价值的90%[600´90%=540（万元）]； ④该租赁合同的租金可以直接抵税。 年折

35、旧 =600´ (1-10%) ÷6 = 90（万元） 4年年末变现价值 =120（万元） 4年年末账面价值 =600-90´4=240（万元） 资产余值变现损失减税 = (240-120) ´30%=36（万元） 则 表 8-1 时间（年末） 0 1 2 3 4 5 租金支付（万元） -170 -170 -170 -170 租金抵税（万元） 170´30%=51 51 51 51 避免资产购置支出（万元） 600 损失折旧抵税（万元） -90´30%=-27 -27 -27 -27 失去

36、余值变现（万元） -120 失去余值变现损失减税（万元） -36 差额现金流量（万元） 600 -146 -146 -146 -146 -156 折现系数（7%） 1 0.934 6 0.873 4 0.816 3 0.762 9 第9章习题答案 1． 该企业的现金周转期=90+60-60=90（天） 该企业的现金周转率=360/90=4（次） 最佳现金持有量=2 000/4=500（万元） 2． （1） 表 9-1 项 目 A政策 B政策 平均收账期（天） 60 45 坏账损失率

37、（%） 3 2 应收账款平均余额（万元） (240´60) /360=40 (240´45) /360=30 收账成本 应收账款机会成本（万元） 40´80%´25%=8 30´80%´25%=6 坏账损失（万元） 240´3%=7.2 240´2%=4.8 年收账费用（万元） 1.8 7 收账成本合计 8+7.2+1.8=17 6+4.8+7=17.8 （2）计算表明，A政策的收账成本较B政策低，故应选用A政策。 （3）B政策收账费用上限=17-6-4.8=6.2（万元） 3． （1）2005年度赊销额=4 500´4/ (1+4) =3

38、600（万元） （2）2005年度应收账款的平均余额=3 600/360´60=600（万元） （3）2005年度维持赊销业务所需要的资金额=600´50%=300（万元） （4）2005年度应收账款的机会成本=300´10%=30（万元） （5）应收账款平均收账天数=400/ (3 600/360) =40（天） 4． （1）采用A标准时: 信用成本前收益=400 000´ (1-60%) -80 000=80 000（元） 应收账款机会成本=400 000/360´30´60%´10%=2 000 可能的坏账损失=400 000´5%=20 000（元） 信用成本后收益

39、=80 000-2 000-3 000-20 000=55 000（元） （2）采用B标准时: 信用成本前收益=600 000´ (1-60%) -80 000=160 000（元） 应收账款机会成本=600 000/360´45´60%´10%=4 500 可能的坏账损失=600 000 ´10%=60 000（元） 信用成本后收益=160 000-4 500-60 000-5 000=90 500（元） 比较信用成本后收益，应选择B标准 5． 要使变更经济合理，则： 新方案的信用成本„原方案信用成本，即：720×50/360×50%×6%+720×7%+新方案的收账费用„

40、720× 60/360×50%×6%+720×10%+5 新方案的收账费用„27.2（万元） 新增收账费用上限=27.2-5=22.2（万元） 故采用新收账措施增加的收账费用不应超过22.2万元。 6． （1） （2） （3） 7． ①计算没有数量折扣时的经济订购批量 于是，该公司的最优订购量应是1 200件，或者是2 000件、5 000件、10 000件。 ②计算1 200件时的成本总额（69元为该水平的折扣净额） ③计算2 000件时的成本总额（68.5元为该水平的折扣净额） ④计算5 000件时的成本总额（68.

41、2元为该水平的折扣净额） ⑤计算10 000件时的成本总额（68元为该水平的折扣净额） 从上述计算可知，最优订购量就是成本总额最低的那一项，即2 000件。 8． ①当保险储备为0时，缺货成本=5´100´0.2´20+5´200´0.1´20=4 000（元） 保险储备的持有成本=0 与保险储备相关的总成本=4 000+0=4 000（元） ②当保险储备为100千克时，缺货成本=5´100´0.1´20=1 000（元） 保险储备的持有成本=100´60´0.25=1 500（元） 与保险储备相关的总成本=1 000+1 500=2 500（

42、元） ③当保险储备为200千克时，缺货成本=0 保险储备的持有成本=200´60´0.25=3 000（元） 与保险储备相关的总成本=0+3 000=3 000（元） 从上面的计算可以看出，当保险储备为100千克时，缺货成本与持有成本之和最低。因此，该企业保险储备量为100千克比较合适。 9． （1）如果该公司不在10天内付款，意味着打算放弃现金折扣。 放弃现金折扣的成本=2%/ (1-2%) ´360/ (30-10) ´100%=36.73% 由于10～30天运用这笔资金可得40%的回报率，大于放弃现金折扣的成本36.73%，故不应该在10天内归还，应将这笔资金投资于回报率

43、为40%的投资机会。 （2）放弃甲公司现金折扣的成本=36.73% 放弃乙公司现金折扣的成本=1%/ (1-1%) ´360/ (30-20)=36.36%<36.73% 所以，如果该公司准备放弃现金折扣，应该选择乙公司作为供应商。 （3）当享受现金折扣时，放弃现金折扣的成本为“收益率”，“收益率”越大越好。根据第（2）问的计算结果可知，当该公司准备享受现金折扣时，应选择甲公司。 10． （1）立即付款 （2）30天付款 （3）60天付款 最有利的是第60天付款9 870元。 放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率，应选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较

44、高的付款期。 第10章习题答案 1． （1） （2） 2． （1） （2） （3） 3． （1） 合计33 900万元 （2） 则 4． （1）剩余股利政策。因为网络企业属于成长型行业，扩张阶段应以保障投资为主；连续亏损说明企业尚未进入稳定盈利阶段，无法支付固定股利。 （2）根据权益乘数得负债比率50%，权益资本比率50%。 权益资本=2 000´50%=1 000（万元） 普通股股数=1 000/10=100（万股） 本年税后利润=[8 000´ (1-60%) -700-1

45、 000´10%]´ (1-25%) =1 800（万元） 下一年度投资需要权益资金=4 000´50%=2 000（万元） 需要增发的普通股股数= (2 000-1 800) /10=20（万股） 满足投资对权益资本的需要后，当年没有可供分配的盈余，因此不能发放股利。 （3）采用普通股筹资方式下的每股收益=(2 800-1 000´10%)´ (1-25%) / (100+20) = 16.875（元） 采用债券筹资方式下的每股收益=[2 800-100- (2 000-1 800) ´12%]´ (1-25%) /100 = 20.07（元） 5． （1）按照10股送1.5股

46、的比例发放股票股利： 表 10-1 （单位：元） 负 债 1 800 000 股东权益： 股本（230 000股，每股面值2元） 460 000 资本公积（股票溢价） 940 000 留存收益 300 000 股东权益合计 1 700 000 资产合计 3 500 000 （2）公司按照1股分割为2股进行拆股： 表 10-2 （单位：元） 负 债 1 800 000 股东权益： 股本（400 000股，每股面值

47、1元） 400 000 资本公积（股票溢价） 400 000 留存收益 900 000 股东权益合计 1 700 000 资产合计 3 500 000 第11章习题答案 1． （1）外部融资需求=资产增长-负债自然增长-留存收益增长=1 000 (100%-10%) -5 000´5%´7% =900-175=725（万元） （2）资产销售比-负债销售比=销售净利率´ (1 + 增长率) /增长率 ´ 留存率 100%-10% = 5%´ (1/增长率 + 1) ´ 70% 增长率=4.05% （3）可持续增长率=权益报酬率´留存率=200/ (1 200+

48、800-200´70%) ´70%=7.53% 销售额=4 000´107.53%=4 301.2（万元） （4）外部融资需求 = 500 ´ (100% - 10%) - 4 500 ´ 6% ´ 100% = 450-270 = 180（万元） 2． （1）可持续增长率 = 80% ´ 5% ´ 2 ´ 2.5/ (1 - 80% ´ 5% ´ 2 ´ 2.5) = 25% （2）2006年的可持续增长率 = 80% ´ 10% ´ 2 ´ 2.5/ (1 - 80% ´ 10% ´ 2 ´ 2.5) = 66.67% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东

49、权益 = 1 200 + W ´ 10% ´ 80% = 1 200 + 0.08W 2006年年末的总资产= (1 200 + 0.08W) ´ 2 = 2 400 + 0.16W 而根据销售/总资产 = 2.5可知，2006年年末总资产 = W/2.5 = 0.4W 所以，2 400 + 0.16W = 0.4W 解得W=10 000，即2006年的实际增长率= (10 000-6 000) /6 000=66.67% 结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，预计年度的实际增长率=预计年度的可持续增长率。 （3）2006年的可持续增长率=100%´5%´2´2.5/ (1-100%

50、´5%´2´2.5) =33.33% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益=1 200+W´5%´100%=1 200+0.05W 2006年年末的总资产= (1 200+0.05W) ´2=2 400+0.1W 而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W 所以，2 400+0.1W=0.4W 解得W=8 000，即2006年的实际增长率= (8 000-6 000) /6 000=33.33% 结论：在仅仅提高收益留存率的情况下，预计年度的实际增长率=预计年度的可持续增长率。 （4）2006年的可持续增长率=100%´1

51、0%´2´2.5/ (1-100%´10%´2´2.5) =100% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益=1 200+W´10%´100%=1 200+0.1W 2006年年末的总资产= (1 200+0.1W) ´2=2 400+0.2W 而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W 所以，2 400+0.2W=0.4W 解得W=12 000，即2006年的实际增长率= (12 000-6 000) /6 000=100% 结论：在同时提高销售净利率和收益留存率的情况下，预计年度的实际增长率=预计年度的可持续增长率。 （

52、5）可持续增长率=80%´5%´2.5´2.5/ (1-80%´5%´2.5´2.5) =33.33% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益=1 200+W´5%´80%=1 200+0.04W 2006年年末的总资产= (1 200+0.04W) ´2.5=3 000+0.1W 而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W 所以，3 000+0.1W=0.4W 解得W=10 000，即2006年的实际增长率= (10 000-6 000) /6 000=66.67% 结论：在仅仅提高权益乘数的情况下，预计年度的实际增长率不等

53、于预计年度的可持续增长率。 （6）可持续增长率=80%´5%´2´4/ (1-80%´5%´2´4) =47.06% 假设2006年的销售额为W万元， 则2006年年末的股东权益=1 200+W´5%´80%=1 200+0.04W 2006年年末的总资产= (1 200+0.04W) ´2=2 400+0.08W 而根据销售/总资产=4可知，2006年年末总资产=W/4=0.25W 所以，2 400+0.08W=0.25W 解得W=14 117.65，即2006年的实际增长率= (14 117.65-6 000) /6 000=135.29% 结论：在仅仅提高资产周转率的情况

54、下，预计年度的实际增长率不等于预计年度的可持续增长率。 （7） （单位：万元） 年 度 2005年 2006年 可持续增长时 差 额 收入 6 000 12 000 7 500 4 500 税后利润 300 1 200 375 825 股利 60 0 75 -75 留存利润 240 1 200 300 900 股东权益 1 200 2 400 1 500 900 负债 1 200 2 400 1 500 900 总资产 2 400 4 800 3 000 1 800 结论：超常增长额外所需的

55、1 800万元资金，有900万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的900万元来自额外增加的负债。 第12章习题答案 1． （单位：万元） 年 份 0 1 2 3 4 5 销售收入 20 000 20 000 22 000 22 000 22 000 税前经营利润 2 000 2 000 2 200 2 200 2 200 税后经营利润 2 000´ (1-40%) =1 200 1 200 1 320 1 320 1 320 资本支出 20 000´5%=1 000 20 000´5%=1 000

56、 22 000´5%=1 100 22 000´5%=1 100 22 000´5%=1 100 经营营运资本 800 20 000´4%=800 20 000´4%=800 22 000´4%=880 22 000´4%=880 22 000´4%=880 增加的经营营运资本 0 0 80 0 0 折旧 20 000´3%=600 20 000´3%=600 22 000´3%=660 22 000´3%=660 22 000´3%=660 企业实体现金流量 800 800 800 880 880 加权平均资本成本=12.

57、5%´ (1-40%) ´4 000/5 000+10%´1 000/5 000=8% =800´2.577 1+880´0.735 0+880´0.680 6+14 960´0.680 6 =2 061.68+646.8+598.928+10 181.776=13 489.18（万元） 2． （1） （单位：元） 年 限 1 2 3 4 5 销售收入 14.73 17.49 20.78 24.68 29.32 净利润 3.1´ (1+18.78%) =3.68 4.37 5.19 6.17 7.33 资本支出 1.19 1.

58、41 1.67 1.98 2.35 营业流动 资产增加 (14.73-12.4) ´20%=0.47 (17.49-14.73) ´20%=0.55 (20.78-17.49) ´20%=0.66 (24.68-20.78) ´20%=0.78 (29.32-24.68) ´20 %=0.93 折旧 0.71 0.85 1 1.19 1.42 净投资 0.95 1.11 1.33 1.57 1.86 股权净投资 0.78 0.91 1.09 1.29 1.53 股权现金流量 2.90 3.46 4.10 4.88 5.80

59、（2）每股股权价值 股权现金流量（元） 2.90 3.46 4.10 4.88 5.80 现值系数（利率14.65%） 0.872 2 0.760 8 0.663 6 0.578 8 0.504 8 现值（元） 2.53 2.63 2.72 2.83 2.93 预测期流量现值合计（元） 13.64 预测期的股权成本=7.5%+1.3´ (13%-7.5%) =14.65% 后续期的股权成本=7.5%+1.1´ (13%-7.5%) =13.55% 第六年每股净利润=7.33´ (1+6%) =7.77（元） 因资本支出与折旧一致，

60、所以 第六年每股净投资=每股营业流动资产的增加=增量收入´20%=29.32´6%´20%=0.35（元） 第六年每股股权净投资=0.35´ (1-18.01%) =0.29（元） 股权价值=13.64+50.01=63.65（元） 3． 预计第1年的经济利润=400-5 200´6%=88（万元） 预计第2年的经济利润=400-5 400´6%=76（万元） 预计第3年的经济利润=400-5 600´6%=64（万元） 企业价值=5 200+ =5 200+83.018 7+67.639 7+53.735 6+1 085.459 8=6 489.85（

61、万元） 4． （1）本期市盈率=股利支付率´ (1+增长率) / (股权成本-增长率) 内在市盈率=股利支付率 / (股权成本-增长率) 股利支付率=0.25 股权成本=3%+1.5´ (7%-3%) =9% 则本期市盈率=0.25´ (1+6%) / (9%-6%) =8.833 内在市盈率=0.25/ (9%-6%) =8.333 （2）C公司股票的每股价值=C公司本期每股收益´本期市盈率=0.5´8.833=4.42（元） 5． （1）修正的平均市盈率法 平均市盈率= (8+25+27) ÷3=20 平均预期增长率= (5%+10%+18%) ÷3=11% 修正

62、平均市盈率=可比公司平均市盈率÷ (平均预期增长率´100)=20÷11=1.82 C公司每股价值=修正平均市盈率´目标企业预期增长率´100´目标企业每股收益 =1.82´12%´100´1=21.84（元） （2）股价平均法 根据D公司修正市盈率计算C股价=修正平均市盈率´目标企业预期增长率´100´目标企业每股收益 =8÷5´12%´100´1=19.20（元） 根据E公司修正市盈率计算C股价=25÷10´12%´100´1=30（元） 根据F公司修正市盈率计算C股价=27÷18´12%´100´1=18（元） 平均股价= (19.20+30+

63、18) ÷3=22.4（元） 第13章习题答案 1． （单位：$） 恒生银行股价 80 85 90 股票价值 16 000 17 000 18 000 认沽期权盈亏 1 000 0 0 对冲成本 (582) (582) (582) 组合价值 16 418 16 418 17 418 2． （1）为消除与外汇有关的不确定性，新加坡公司可以通过卖出价值US$100 000的远期合约进行对冲，合约90天后交付，行使价为现有3个月期汇汇率每US$1兑换SG$1.60。 （2）如果美元转弱的速度比目前预期的快，对冲会有收益。如果美元转强，则会有机会成本。如果3个月后汇率为SG$1.80兑换，那么新加坡元US$1的机会成本总额便是 100 000´ (1.80-1.60) = 20 000